Tổng CTCP Bưu chính Viettel (VTP): Cạnh tranh gay gắt ảnh hưởng khả năng sinh lời

Nguồn: VCSC

Cạnh tranh gay gắt ảnh hưởng khả năng sinh lời

 

 

• Chúng tôi điều chỉnh giảm 46% giá mục tiêu xuống 33.900 đồng/CP nhưng duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN cho Tổng CTCP Bưu chính Viettel (VTP) do giá cổ phiếu đã giảm 48% trong 3 tháng qua.
• Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi là do (1) chúng tôi nâng giả định WACC thêm 90 điểm cơ bản lên 12,0%, (2) chúng tôi điều chỉnh giảm 56% P/E mục tiêu xuống 11,0 lần và (3) chúng tôi điều chỉnh giảm 5% dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2025, được bù đắp một phần nhờ hiệu ứng tích cực từ việc cập nhập mô hình định giá mục tiêu đến cuối năm 2023.
• Chúng tôi dự phóng doanh thu năm 2023 đạt 26 nghìn tỷ đồng (+10% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 405 tỷ đồng (+12% YoY). Chúng tôi dự báo mảng dịch vụ chuyển phát sẽ dẫn dắt tăng trưởng doanh thu nhờ đà tăng trưởng mạnh của mảng thương mại điện tử, bị ảnh hưởng một phần khi chúng tôi dự phóng sức tiêu dùng yếu hơn trong năm 2023. Chúng tôi dự báo tăng trưởng lợi nhuận sẽ chững lại do sự cạnh tranh gay gắt và biên lợi nhuận thấp của mảng dịch vụ chuyển phát thương mại điện tử.
• Chúng tôi dự phóng tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) EPS là 13% trong giai đoạn 2023-2026 do (1) mảng thương mại điện tử tăng trưởng mạnh tại Việt Nam nhờ vào mức độ tiếp cận thương mại điện tử của khách hàng ngày càng tăng, (2) VTP cải thiện hiệu quả cơ cấu chi phí và (3) mảng dịch vụ chuyển phát phục hồi hoàn toàn trong khi chi phí vận hành giảm.
• Rủi ro: Sự cạnh tranh về giá kéo dài trong ngành chuyển phát nhanh; đầu tư vào các mảng kinh doanh mới kém hiệu quả; nền kinh tế chững lại ảnh hưởng tiêu cực cao hơn mong đợi đối với sức tiêu dùng.

Doanh thu dịch vụ tiếp tục tăng trưởng mạnh. Trong năm 2023, chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng tổng doanh thu sẽ được dẫn dắt bởi mức tăng 17% YoY của mảng dịch vụ. Chúng tôi kỳ vọng mảng thương mại sẽ phục hồi 5% YoY. Ngoài ra, chúng tôi dự báo sản lượng chuyển phát sẽ tăng 20% YoY trong năm 2023 so với mức 34% YoY trong năm 2022 do (1) thị trường Việt Nam phục hồi hoàn toàn và thương mại điện tử tiếp tục tăng trưởng mạnh, và (2) chúng tôi kỳ vọng Trung Quốc sẽ nới lỏng các quy định đối với logistic trong nước vào năm 2023, điều này sẽ tác động tích cực đến sản xuất và cung ứng sản phẩm cho Việt Nam. Hai yếu tố tích cực này bị ảnh hưởng một phần bởi dự báo của chúng tôi về sức mua yếu hơn của người tiêu dùng dẫn đến nhu cầu chi tiêu giảm. Trong trung hạn, chúng tôi kỳ vọng sản lượng chuyển phát sẽ tăng với tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) đạt 23% trong giai đoạn 2022-2025 và ASP sẽ giảm do cạnh tranh ngày càng gay gắt.

Biên lợi nhuận gộp tăng mặc dù biên lợi nhuận gộp của mảng dịch vụ giảm. Chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận của mảng dịch vụ sẽ tăng trong năm 2023 do chúng tôi dự báo biến động chi phí nhiên liệu sẽ giảm. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng biên lợi nhuận của mảng dịch vụ sẽ giảm dần trong thời gian tới do cạnh tranh về giá trong các dịch vụ giao hàng ngày càng gay gắt, các sáng kiến cải thiện biên lợi nhuận và tối ưu hóa hoạt động thấp hơn dự kiến. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận gộp của VTP sẽ cải thiện trong trung hạn do chúng tôi dự báo cơ cấu doanh thu đang dần được cải thiện, trong đó đóng góp từ mảng thương mại vốn có biên lợi nhuận thấp sẽ giảm dần.