Tổng CTCP Bưu chính Viettel (VTP): Lợi nhuận tăng mạnh trong năm 2023 từ mức cơ sở thấp của năm 2022

 

 

• Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu (TP) 1,5% xuống 33.400 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN khi chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng mạnh mẽ của thương mại điện tử sẽ giúp mảng dịch vụ chuyển phát của Tổng CTCP Bưu chính Viettel (VTP) đạt tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) doanh thu 17% trong giai đoạn 2023-2025. Trong khi đó, chúng tôi kỳ vọng LNST sau lợi ích CĐTS tăng trưởng chậm hơn với CAGR 14% do cạnh tranh ngày càng gay gắt trong cùng giai đoạn.
• TP dự phóng thấp hơn chủ yếu là do LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2025 của chúng tôi giảm 7,7% do (1) giả định tổng doanh thu giao dịch giai đoạn 2023-2025 thấp hơn 26% và (2) tổng chi phí quản lý giai đoạn 2023-2025 cao hơn 2,8% chủ yếu là do chi phí lao động cao hơn dự kiến, được bù đắp một phần nhờ tác động tích cực của việc cập nhật mô hình định giá TP đến giữa năm 2024.

• Trong năm 2023, chúng tôi dự phóng doanh thu bán hàng đạt 19 nghìn tỷ đồng (-14% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 365 tỷ đồng (+42% YoY). Chúng tôi cho rằng doanh thu trong năm sẽ bị ảnh hưởng bởi doanh thu giao dịch giảm 37% YoY trong khi doanh thu phục hồi từ mức cơ sở thấp và được hỗ trợ bởi việc kiểm soát chi phí hiệu quả hơn.
• Rủi ro: Cuộc chiến giá cả trong mảng dịch vụ chuyển phát nhanh kéo dài; đầu tư không hiệu quả vào các doanh nghiệp mới; tác động tiêu cực đáng kể từ nền kinh tế gặp khó khăn ảnh hưởng đến tiêu dùng.

Chúng tôi kỳ vọng mảng dịch vụ của VTP sẽ tiếp tục tăng trưởng tích cực trong khi doanh thu thương mại giảm dần. Chúng tôi dự báo sản lượng chuyển phát của VTP sẽ tăng trưởng với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) đạt 25% trong giai đoạn 2023-2025 do sự phát triển mạnh mẽ của ngành thương mại điện tử Việt Nam. Theo Google, Báo cáo e-conomy SEA năm 2022 của Temasek và Bain & Company, tổng giá trị hàng hóa (GMV) của thương mại điện tử dự kiến sẽ tăng với CAGR đạt 37% trong giai đoạn 2022-2025. Trong năm 2023, chúng tôi dự báo sản lượng chuyển phát của VTP sẽ tăng 25% YoY (so với 20% YoY trước đây) do chúng tôi kỳ vọng (1) công ty sẽ gia tăng thị phần nhờ cải thiện chất lượng và mở rộng sang các thị trường ngách và (2) Trung Quốc nới lỏng các hạn chế do COVID vào cuối năm 2022, cải thiện nguồn cung sản phẩm giá thấp cho Việt Nam, hỗ trợ tăng trưởng doanh số thương mại điện tử do người tiêu dùng dự kiến sẽ giảm chi tiêu và quy mô đơn hàng vào năm 2023. Mặt khác, chúng tôi dự báo doanh thu thương mại - chủ yếu từ doanh số bán thẻ di động - sẽ giảm trong giai đoạn 2023-2026 do sự phát triển của các nền tảng thanh toán kỹ thuật số.

Chúng tôi giảm dự báo doanh thu do chi phí quản lý/doanh thu dịch vụ cao hơn dự kiến trong giai đoạn 2023-2025. Trong năm 2023, chúng tôi nâng dự báo chi phí quản lý/doanh thu dịch vụ từ 2,9% lên 3,1% do VTP có chiến lược cải thiện cơ chế khen thưởng và phúc lợi cho cán bộ, công nhân viên để có thể xây dựng lực lượng lao động có trình độ trong bối cảnh cạnh tranh cao. Trong báo cáo KQKD cả năm 2022 của VTP, ban lãnh đạo công bố công ty phải tăng lương để giữ nhân viên trong bối cảnh cạnh tranh lương gay gắt từ các các công ty dịch vụ chuyển phát khác. Chúng tôi nâng dự báo tổng chi phí quản lý giai đoạn 2023-2025 thêm 2,8% - tương đương với chi phí quản lý/doanh thu dịch vụ là 3,0% so với mức 2,9% trước đây.