Tổng CTCP Cảng hàng không Việt Nam (ACV): Hạ khuyến nghị xuống Tăng tỷ trọng do thông tin tích cực đã phản ánh

Nguồn: HSC

Hạ khuyến nghị xuống Tăng tỷ trọng do thông tin tích cực đã phản ánh

 

 

Tóm tắt

• HSC hạ khuyến nghị đối với ACV xuống Tăng tỷ trọng (từ Mua vào), mặc dù chúng tôi chỉ giảm nhẹ giá mục tiêu xuống 90.400đ (tiềm năng tăng giá là 7,6%) do định giá đã ở mức hợp lý.
• Chúng tôi hạ bình quân 16,0% dự báo EPS cốt lõi năm 2023-2024, do số lượng hành khách điều chỉnh giảm và hoạt động du lịch giữa Trung Quốc và Việt Nam hồi phục chậm hơn dự kiến trước đây. Theo dự báo mới, EPS sẽ tăng trưởng lần lượt 38,6% và 17,8% trong năm 2023-2024.
• ACV đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 27,9 lần, so với mức bình quân trong quá khứ là 71,1 lần (tính từ tháng 1/2018). ACV là lựa chọn hàng đầu trong ngành hàng không của chúng tôi, nhờ triển vọng tích cực với kỳ vọng du khách quốc tế sẽ quay trở lại. Tuy nhiên, tốc độ hồi phục chậm và các vấn đề tồn đọng khác vẫn gây ra những lo ngại đối với chúng tôi.

Sự kiện: Phân tích xu hướng hồi phục của du khách quốc tế

Tốc độ mở cửa trở lại biên giới giữa Trung Quốc và Việt Nam chậm hơn một chút so với kỳ vọng của chúng tôi do những khó khăn về phê duyệt thị thực của cả 2 quốc gia. Việc nối lại đường bay thẳng giữa Việt Nam và Trung Quốc cũng chậm 3 tháng so với dự báo ban đầu của chúng tôi. Do đó, chúng tôi hạ 4,4% dự báo số lượng du khách quốc tế trong năm 2023 xuống 30,1 triệu lượt (tăng trưởng 158,1%). Ngoài ra, do lạm phát tăng cao và triển vọng kinh tế khó khăn, chúng tôi cũng giảm 4,2% dự báo số lượng hành khách nội địa trong năm 2023 xuống 87,9 triệu lượt (tăng trưởng 1%). Chúng tôi cũng phản ánh tiến độ chậm trễ của sân bay quốc tế Long Thành (LTIA) vào mô hình dự báo, từ đó việc ghi nhận chi phí lãi vay không được vốn hóa sẽ chuyển sang năm 2027 từ năm 2026 trước đó, nhưng thu nhập từ lãi giai đoạn 2023-2026 được điều chỉnh tăng nhờ tiền gửi ngân hàng tăng.

Tác động: Hạ bình quân 16% dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn 2023-2024

Sau khi hạ dự báo số lượng hành khách nội địa và quốc tế, chúng tôi điều chỉnh giảm bình quân 16% dự báo lợi nhuận cốt lõi trong năm 2023-2024 xuống lần lượt 6.792 tỷ đồng (tăng trưởng 38,6%) và 8.002 tỷ đồng (tăng trưởng 17,8%). Lợi nhuận cốt lõi trong năm 2023-2024 được kỳ vọng sẽ ổn định nhờ số lượng du khách quốc tế tiếp tục phục hồi. Lợi nhuận trong ngắn hạn nhiều khả năng sẽ sụt giảm do số lượng du khách quốc tế giảm, nhưng lợi nhuận trong trung hạn (từ năm 2025-2026) sẽ cải thiện do thời điểm giải ngân vốn đầu tư cho dự án LTIA chậm hơn kỳ vọng. Chúng tôi đưa ra dự báo lợi nhuận cốt lõi lần đầu cho năm 2025 đạt 8.712 tỷ đồng (tăng trưởng 8,9%), tương đương CAGR trong 3 năm tới là 21,1%.

Định giá và khuyến nghị

HSC gần như giữ nguyên giá mục tiêu là 90.400đ (tiềm năng tăng giá là 7,6%) do kỳ vọng lợi nhuận ngắn hạn kém tích cực được bù đắp hoàn toàn nhờ tăng trưởng lợi nhuận dài hạn khả quan. ACV đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 27,9 lần, so với mức bình quân trong quá khứ là 71,1 lần (tính từ tháng 1/2018). ACV là lựa chọn hàng đầu của chúng tôi trong ngành hàng không do Công ty hưởng lợi lớn nhất khi du khách quốc tế quay trở lại. Tuy nhiên, chúng tôi lo ngại về khả năng hoàn thành đúng thời hạn đối với các dự án đầu tư trọng điểm như LTIA. Do đó, chúng tôi hạ khuyến nghị xuống Tăng tỷ trọng (từ Mua vào).