Tổng CTCP Công trình Viettel (CTR): Định giá hấp dẫn trong khi triển vọng tăng trưởng cao

Nguồn: VCSC

Định giá hấp dẫn trong khi triển vọng tăng trưởng cao

 

 

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA khi chúng tôi kỳ vọng Tổng CTCP Công trình Viettel (CTR) sẽ tận dụng được mức tiêu thụ dữ liệu di động đang gia tăng của Việt Nam nhờ hoạt động kinh doanh cho thuê hạ tầng viễn thông (towerco) có mức sinh lời cao. Ngoài ra, các mảng Xây dựng và Tích hợp hệ thống của CTR đang phát triển nhanh chóng nhờ chuyên môn kỹ thuật vững chắc của CTR.
• Chúng tôi duy trì giá mục tiêu gần như không thay đổi do điều chỉnh giảm 9% tổng EBITDA giai đoạn 2022-2024 do chi phí đầu tư của mảng towerco thấp hơn dự kiến - và tương ứng là giá thuê - được bù đắp bởi (1) vốn đầu tư thấp hơn và (2) cập nhật mô hình định giá của chúng tôi từ cuối 2022 đến giữa năm 2023.
• Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EBITDA 35% cho giai đoạn 2021-2024 - dẫn dắt bởi mức CAGR 70% trong mảng towerco - khi chúng tôi dự báo CTR sẽ gia tăng số lượng tháp tự sở hữu từ 2.500 vào cuối năm 2021 lên 9.400 trạm vào cuối năm 2024. Chúng tôi dự báo tỷ lệ đóng góp vào EBITDA của mảng towerco sẽ tăng từ 22% vào năm 2021 lên 44% vào năm 2024.
• Chúng tôi cho rằng EV/EBITDA giai đoạn 2022-2023 của CTR là 8,4/6,1 lần là hấp dẫn do triển vọng tăng trưởng EBITDA mạnh mẽ và đóng góp ngày càng tăng từ towerco. Dựa trên dữ liệu của Bloomberg, các thị trường châu Á mới nổi/phát triển có EV/EBITDA trung bình trong 5 năm lần lượt là 12 lần/23 lần.
• Các yếu tố thúc đẩy tăng trưởng chính: Tập đoàn mẹ Viettel thực hiện kế hoạch chuyển nhượng tối đa 15.000 trong tổng số khoảng 45.000 trạm viễn thông cho CTR vào năm 2022-2025; nhu cầu di động thấp hơn nhờ triển khai 5G nhanh chóng.
• Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: Tốc độ tăng trưởng tiêu thụ dữ liệu di động chậm; Viettel ưu tiên sở hữu trạm viễn thông thay vì thuê ngoài cho CTR; không muốn chia sẻ trạm giữa các công ty viễn thông.

EBITDA mảng Towerco tăng mạnh nhờ các trạm viễn thông mới và cải thiện tỷ lệ cho thuê. Chúng tôi dự báo số trạm của CTR sẽ tăng lên khoảng 4.800/9.400 trạm vào 2022/2024, dựa trên giả định của chúng tôi rằng (1) Viettel sẽ tiếp tục tăng dung lượng mạng di động để phục vụ nhu cầu tiêu thụ dữ liệu ngày càng tăng của Việt Nam và (2) CTR sẽ sở hữu ít nhất khoảng 60% -70% tổng số trạm viễn thông mới của Viettel. Ngoài ra, CTR có kế hoạch gia tăng các tài sản cơ sở hạ tầng viễn thông khác như hệ thống ăng ten phân phối và cáp quang.

Các dịch vụ thông minh và đóng góp ngày càng lớn từ việc xây dựng khu dân dụng sẽ giúp thúc đẩy mảng tích hợp hệ thống (SI) và xây dựng. Trong giai đoạn 2021-2024, chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) EBITDA lần lượt là 25% và 27% cho các mảng xây dựng và SI. Lợi thế cạnh tranh của CTR bao gồm chuyên môn kỹ thuật chuyên sâu, năng lực triển khai mạnh, và sự hiện diện rộng khắp Việt Nam nhờ vào hoạt động kinh doanh cơ sở hạ tầng viễn thông hàng đầu của CTR.

Việc mở rộng mạng lưới viễn thông của Viettel thúc đẩy mảng vận hành của CTR. Chúng tôi dự báo CAGR EBITDA 14% trong giai đoạn 2021-2024 cho mảng này, chủ yếu nhờ vào việc mở rộng mạng lưới viễn thông di động của Viettel trong nước cùng với đóng góp từ thị trường nước ngoài. Chúng tôi kỳ vọng mạng viễn thông di động và cố định trong nước của Viettel sẽ tăng trưởng theo tỷ lệ trung bình 5-15% tương ứng mỗi năm.