Tổng CTCP Công trình Viettel (CTR): Mảng Towerco tiếp tục dẫn dắt tăng trưởng; mảng Xây dựng giảm tốc

Nguồn: VCSC

Mảng Towerco tiếp tục dẫn dắt tăng trưởng; mảng Xây dựng giảm tốc

 

 

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với Tổng CTCP Công trình Viettel (CTR) khi chúng tôi kỳ vọng công ty sẽ tiếp tục ghi nhận tăng trưởng EBITDA mạnh mẽ, dẫn đầu bởi mảng Cho thuê hạ tầng (Towerco).
• Chúng tôi giảm 7% giá mục tiêu chủ yếu do (1) tỷ lệ WACC giả định tăng 40 điểm cơ bản và giảm 14% EV/EBITDA mục tiêu, ngoài ra còn từ (2) điều chỉnh giảm 17% tổng EBITDA dự báo giai đoạn 2023-2026 của chúng tôi cho mảng Towerco của CTR.
• Chúng tôi kỳ vọng EBITDA của CTR sẽ có tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) là 22% (so với 31% trước đây) cho giai đoạn 2022-2025 — dẫn dắt bởi EBITDA của mảng Towerco tăng 42% CAGR (so với 48% trước đây). Chúng tôi dự báo đóng góp EBITDA của Towerco sẽ tăng từ 22% vào năm 2021 lên 42% vào năm 2025 (so với mức 41% trước đó).
•  Trong năm 2023, chúng tôi dự báo doanh thu của CTR đạt 10 nghìn tỷ đồng (+11% YoY) với LNST sau lợi ích CĐTS đạt 429 tỷ đồng (+7% YoY). Mức tăng doanh thu và lợi nhuận dự phóng được dẫn dắt bởi mảng Towerco nhưng bị ảnh hưởng bởi tăng trưởng thấp của mảng Xây dựng.
• Theo dự phóng của chúng tôi, EV/EBITDA năm 2023/2024 của CTR sẽ đạt 9,6/7,8 lần, nhờ triển vọng tăng trưởng EBITDA mạnh mẽ của công ty và đóng góp ngày càng tăng từ mảng Towerco.
• Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: Tăng trưởng tiêu thụ dữ liệu di động chững lại; Viettel ưu tiên sở hữu tòa tháp thay vì thuê ngoài cho CTR; các công ty viễn thông không sẵn sàng chia sẻ tháp viễn thông.

EBITDA của mảng towerco sẽ tiếp tục tăng trưởng trong năm 2023. Do điều kiện kinh tế dự kiến khó khăn vào năm 2023, chúng tôi tin rằng EBITDA của mảng towerco sẽ tăng 56% YoY do mảng kinh doanh này ít nhạy cảm với sự bất ổn kinh tế. Ngoài ra, chúng tôi kỳ vọng 2.500 tòa tháp viễn thông mới sẽ được hoàn thành mỗi năm do mức tiêu thụ dữ liệu 4G mạnh mẽ. Chúng tôi kỳ vọng tỷ lệ thuê đạt 1,03 trong năm 2023 và 1,05 trong năm 2025; tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng tỷ lệ thuê trên mỗi tòa tháp sẽ giảm do chi phí đầu tư trên mỗi tòa tháp giảm dần trong giai đoạn 2022-2023. Theo ban lãnh đạo, CTR hiện đang phát triển mô hình tháp nhỏ hơn, có chi phí đầu tư thấp hơn. Trong 9 tháng đầu năm 2022, chúng tôi ước tính vốn đầu tư trên mỗi tòa tháp giảm 17% so với năm 2022.

Doanh thu xây dựng khu dân cư giảm trong bối cảnh kinh tế khó khăn. Chúng tôi cho rằng tốc độ tăng trưởng của mảng xây dựng khu dân cư B2B của CTR sẽ giảm vào năm 2023 do triển vọng trong ngắn của lĩnh vực bất động sản khá trầm lắng. Vốn là công ty con của Tập đoàn Viettel, chúng tôi kỳ vọng CTR sẽ có một lượng đáng kể các hợp đồng xây dựng nhà ở xã hội, các dự án vốn ngân sách Nhà nước và các hạ tầng viễn thông khác, qua đó bù đắp phần nào mức giảm của phân khúc khu dân cư. Trong năm 2023, chúng tôi dự kiến doanh thu của mảng xây dựng sẽ tăng 2% YoY với biên EBITDA là 9,4% (so với mức 9,3% trong năm 2022).