Tổng CTCP Đầu tư Phát triển Xây dựng (DIG): Tiến độ phát triển dự án ảnh hưởng đến tăng trưởng lợi nhuận

Nguồn: VCSC

Tiến độ phát triển dự án ảnh hưởng đến tăng trưởng lợi nhuận

 

 

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị BÁN và giá mục tiêu 42.000 đồng/cổ phiếu dành cho Tổng CTCP Đầu tư Phát triển Xây dựng (DIG) do hiệu ứng của việc cập nhật mô hình định giá mục tiêu đến giữa năm 2023 bị ảnh hưởng bởi dư nợ ròng cao hơn tính đến quý 1/2022.
• DIG công bố LNST sau lợi ích CĐTS quý 1/2022 đạt 63 tỷ đồng (+53% YoY), chủ yếu đến từ việc bàn giao dự án đất nền Nam Vĩnh Yên và Hiệp Phước. Kết quả LNST sau lợi ích CĐTS này tương đương với 6% dự báo cả năm của chúng tôi. Tuy nhiên, do DIG thường ghi nhận phần lớn lợi nhuận trong quý 4 nên chúng tôi duy trì dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 ở mức 1,0 nghìn tỷ đồng (+8% YoY). Dự báo lợi nhuận năm 2022 của chúng tôi chủ yếu đến từ việc bàn giao tại các dự án Nam Vĩnh Yên và Vị Thanh, bên cạnh lợi nhuận thoái vốn dự kiến thấp hơn trong năm.
• DIG hiện đang giao dịch ở mức P/E 2022/2023 là 30,6/27,9 lần và P/B là 3,5/3,1 lần (dựa trên dự báo của chúng tôi), định giá hiện khá cao so với trung vị P/E trượt và P/B quý gần nhất trung bình của các công ty cùng ngành trong nước lần lượt là 22,1 lần và 2,5 lần. Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng với P/B 2022/2023 lần lượt là 2,5/2,2 lần.
• Yếu tố hỗ trợ: Tiến độ phát triển nhanh hơn dự kiến của các dự án chính, bao gồm Long Tân và Nam Vĩnh Yên; kế hoạch phát triển chi tiết của các dự án mới thâu tóm hỗ trợ định giá cao hơn.

Chúng tôi kỳ vọng các dự án Nam Vĩnh Yên và Vị Thanh - Hậu Giang sẽ giúp thúc đẩy lợi nhuận năm 2022. Chúng tôi dự báo việc bàn giao của dự án Nam Vĩnh Yên Giai đoạn 2 (P2) và Vị Thanh Hậu Giang sẽ đóng góp khoảng 75% dự báo doanh thu năm 2022 và phần lớn LNST sau lợi ích CĐTS 2022. Sản phẩm chính của các dự án này là đất nền - bắt đầu đượ mở bán vào năm 2021 - và dự kiến sẽ ghi nhận lợi nhuận trong giai đoạn 2021-2022. Chúng tôi cũng dự báo lợi nhuận từ thoái vốn không đáng kể trong năm 2022 mặc dù việc đánh giá lại quỹ đất/thoái vốn là yếu tố đóng góp chính vào lợi nhuận của DIG trong giai đoạn 2019-2021.

Cần huy động vốn để thực hiện đúng tiến độ phát triển dự án. Mô hình kinh doanh của DIG tập trung vào thâu tóm quỹ đất và giải phóng mặt bằng trước khi mở bán thương mại dự án. Tại ĐHCĐ của công ty vào tháng 4/2022, cổ đông đã thông qua (1) phương án chào bán 100 triệu cổ phiếu (khoảng 16% tổng số cổ phiếu lưu hành điều chỉnh cho phương án chia cổ tức bằng cổ phiếu 17% và phát hành cổ phiếu thưởng 5%, dự kiến sẽ diễn trong quý 2/2022) với giá phát hành 30.000 đồng/cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu và tỷ lệ 1.000:164 (cổ đông sở hữu 1.000 cổ phiếu có thể mua tối đa 164 cổ phiếu mới), và (2) kế hoạch phát hành trái phiếu tối đa 2,5 nghìn tỷ đồng và thời gian đáo hạn từ 2 đến 7 năm để tài trợ cho các khoản đầu tư phát triển dự án. Các kế hoạch phát hành này dự kiến sẽ được thực hiện vào năm 2022 sau khi được cơ quan chức năng phê duyệt. Chúng tôi chưa đưa kế hoạch phát hành vào định giá và dự báo của chúng tôi.

Định giá hiện tại không còn hấp dẫn. Tâm lý thị trường đối với cổ phiếu DIG mạnh mẽ kể từ cuối năm 2021 sau khi công ty hoàn thành kế hoạch phát hành riêng lẻ vào tháng 10/2021 (Chủ tịch HĐQT DIG, gia đình ông và CTCP Thiên Tân là các nhà đầu tư chính, nâng tổng tỷ lệ sở hữu từ 39% lên 47% tính đến tháng 10/2021). Chúng tôi cho rằng giá cổ phiếu DIG cũng tăng do kỳ vọng tăng đầu tư cơ sở hạ tầng tại các tỉnh Đồng Nai và Bà Rịa - Vũng Tàu, nơi có quỹ đất trọng yếu của DIG. Tuy nhiên, DIG hiện đang giao dịch ở mức P/E 2022/2023 là 30,6/27,9 và P/B là 3,5/ 3,1 lần (dựa theo dự báo của chúng tôi), là khá đắt theo quan điểm của chúng tôi.