Tổng CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS): Chi phí tăng ảnh hưởng biên lợi nhuận mảng M&C

Nguồn: VCSC

Chi phí tăng ảnh hưởng biên lợi nhuận mảng M&C

 

 

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN và giữ nguyên quan điểm tích cực đối với đà phục hồi của Tổng CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS) vào năm 2023 cũng như các cơ hội việc làm từ dự án Lô B và các dự án LNG/điện gió ngoài khơi. PVS hiện có định giá hấp dẫn với PEG 3 năm là 0,7, theo quan điểm của chúng tôi.
• Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu khoảng 6% do 1) chúng tôi điều chỉnh giảm 20% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 và giảm 7% dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2026, do các hợp đồng Cơ khí Dầu khí (M&C) có biên lợi nhuận dự phóng thấp hơn và 2) chúng tôi tăng giả định lãi suất phi rủi ro thêm 50 điểm cơ bản.
• Chúng tôi dự báo EPS cốt lõi năm 2022 sẽ giảm 12,1% YoY do chúng tôi dự báo biên lợi nhuận thấp hơn đối với mảng M&C khi chi phí vận chuyển, nhân công và vật liệu tăng, khoản hoàn nhập dự phòng bảo hiểm mảng M&C và lợi nhuận từ kho nổi FPSO Ruby II thấp hơn do giá thuê ngày giảm.
• Chúng tôi kỳ vọng PVS sẽ ghi nhận tăng trưởng mạnh mẽ từ năm 2023 nhờ đóng góp từ các đại dự án khí, bao gồm dự án Lô B và Cá Voi Xanh. Chúng tôi kỳ vọng tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) EPS cốt lõi 18,4% trong giai đoạn 2021-2026, được hỗ trợ bởi khoản doanh thu chưa thực hiện (backlog) mảng M&C dự phóng là 3,2 tỷ USD vào cuối năm 2022 và các dự án FSO ổn định.
• Chúng tôi dự báo mức trả cổ tức bằng tiền mặt giai đoạn 2022-2026 là 1.000 đồng/CP nhờ năng lực tài chính mạnh của PVS.
• Yếu tố hỗ trợ: Chốt giá thuê ngày dài hạn cho FPSO Ruby II và Lam Sơn.
• Rủi ro: Giá trị hợp đồng M&C từ dự án Lô B thấp hơn dự kiến; tiến độ dự án Cá Voi Xanh bị trì hoãn.

Triển vọng backlog mảng M&C duy trì tích cực; chi phí tăng ảnh hưởng đến biên lợi nhuận M&C. Trong 6 tháng đầu năm 2022, doanh thu mảng M&C tăng 40,7% YoY và hoàn thành 48,0% dự báo cả năm của chúng tôi nhờ các dự án trong nước như cảng LNG Thị Vải và các hợp đồng quốc tế - phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi. Trong khi chúng tôi nâng giả định giá dầu Brent trong Báo cáo Cập nhật Ngành Năng lượng ngày 20/07/2022, chúng tôi vẫn chưa thấy PVS ghi nhận thêm hợp đồng mới nào trong kế hoạch. Do đó, chúng tôi duy trì backlog mảng M&C dự phóng là 3,2 tỷ USD vào cuối năm 2022. Tuy nhiên, biên lợi nhuận của mảng M&C trong 6 tháng đầu năm 2022 thấp hơn dự báo của chúng tôi do các hợp đồng M&C quốc tế có biên lợi nhuận thấp trong khi chi phí vận chuyển, nhân công và vật liệu tăng. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm khoảng 20% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 và giảm 7% dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2026, do chúng tôi cho rằng chi phí vận chuyển, nhân công và vật liệu cao hơn có thể làm giảm biên lợi nhuận của các hợp đồng M&C.

Dự án Lô B đang chờ quyết định đầu tư chính thức (FID); triển vọng dự án điện gió ngoài khơi duy trì tích cực. Chúng tôi giữ nguyên dự báo rằng Lô B sẽ nhận được FID vào cuối 2022/đầu 2023 với hợp đồng tổng thầu EPC được trao vào năm 2023. Chúng tôi dự báo PVS có thể ghi nhận hợp đồng M&C trị giá 1 tỷ USD từ dự án này, đóng góp vào lợi nhuận của PVS trong giai đoạn 2023-2026. Chúng tôi cũng kỳ vọng KQKD tương lai của PVS sẽ được củng cố nhờ tiềm năng từ các dự án điện gió ngoài khơi với vai trò là nhà thầu M&C. Chúng tôi duy trì dự phóng giá trị hợp đồng M&C là 500 triệu USD từ mảng điện gió – tương ứng khoảng 3% quy mô thị trường điện gió cả nước vào năm 2025.