Tổng CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS): Trên đà phục hồi

Nguồn: VCSC

Trên đà phục hồi

 

 

• Chúng tôi nâng giá mục tiêu dành cho Tổng CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS) lên thêm 1% nhưng nâng khuyến nghị từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG lên KHẢ QUAN khi giá cổ phiếu của công ty đã giảm 22% trong 3 tháng qua. Chúng tôi lạc quan về đà phục hồi của PVS từ năm 2022 và các cơ hội việc làm từ dự án Lô B và các dự án LNG/điện gió ngoài khơi. Theo quan điểm của chúng tôi, định giá của PVS là hấp dẫn với PEG là 0,5.
• Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi được hỗ trợ bởi việc cập nhật mô hình định giá sang giữa năm 2023. Trong khi đó, chúng tôi duy trì dự báo LNST sau lợi ích CĐTS 2022-2026 gần như không đổi.
• Chúng tôi dự báo tăng trưởng EPS cốt lõi năm 2022 là 9,4% YoY khi có nhiều việc làm hơn cho mảng M&C sẽ bù đắp cho giá thuê ngày của FPSO Ruby II.
• Chúng tôi kỳ vọng tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS cốt lõi 2021-2026 là 19,7%, được hỗ trợ bởi lượng M&C tồn đọng dự kiến là 3,2 tỷ USD vào cuối năm 2022 và các dự án FSO ổn định. Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ sẽ bắt đầu vào năm 2023 với sự đóng góp từ các dự án khí đốt khổng lồ, bao gồm Lô B và Cá Voi Xanh.
• Chúng tôi kỳ vọng mức cổ tức tiền mặt năm 2022-2026 là 1.000 đồng/cổ phiếu do năng lực tài chính mạnh của PVS.
• Yếu tố hỗ trợ: Dự án Lô B khởi công nhanh hơn dự kiến; chốt giá thuê ngày dài hạn cho FPSO Ruby II và Lam Sơn.
• Rủi ro: Giá dầu thô giảm có thể làm anh hưởng đến tâm lý giá cổ phiếu.

Chúng tôi duy trì dự báo doanh thu chưa thực hiện (backlog) của mảng Cơ khí Dầu khí (M&C) cuối năm 2022 của PVS là 3,2 tỷ USD mặc dù giả định giá dầu thô cao hơn. Thông thường, giá dầu thô cao hơn và ổn định sẽ khuyến khích nhiều hoạt động thăm dò & sản xuất hơn, đồng thời mang lại nhiều việc làm và giá dịch vụ cao hơn cho PVS. Mặc dù chúng tôi đã nâng dự báo giá dầu thô trong Bản cập nhật ngành năng lượng ngày 08/04/2022, nhưng chúng tôi vẫn duy trì dự báo backlog M&C cuối năm 2022 là 3,2 tỷ USD cho PVS vì 1) chúng tôi không thấy dự án dầu khí mới nào đi vào hoạt động và 2) môi trường chi phí năng lượng cao hơn tương ứng với biên lợi nhuận tiềm năng thấp hơn cho các hợp đồng M&C. Chúng tôi vẫn kỳ vọng giá dầu thô dài hạn ở mức 75 USD/thùng sẽ giúp các dự án M&C của PVS phù hợp với dự báo của chúng tôi. Ngoài ra, chúng tôi duy trì dự báo giá trị hợp đồng M&C là 500 triệu USD từ điện gió – khoảng 3% quy mô thị trường điện gió quốc gia vào năm 2025.

Giá LNG đang ở mức cao khiến dự án Lô B có vẻ khả thi hơn. Mỏ khí Lô B là một trong những mỏ khí lớn nhất Việt Nam và có thể mang lại cho PVS một khối lượng công việc khổng lồ (hợp đồng M&C giá trị 1 tỷ USD) nếu triển khai. Tại ĐHCĐ của GAS vào tháng 4/2022, Tổng Giám đốc của Tập đoàn Dầu khí Việt Nam (PVN) cho biết ông dự kiến Lô B sẽ nhận được quyết định đầu tư cuối cùng vào giữa năm 2022. Ngoài ra, như đã nêu trong Báo cáo cập nhật ngành năng lượng của chúng tôi, xung đột Nga Ukraine đã khiến giá LNG tăng mạnh trong quý 1/2022 và có thể khiến giá LNG duy trì ở mức cao đến năm 2023. Mức giá LNG này khiến dự án Lô B trở nên khả thi hơn. Tuy nhiên, vì chúng tôi chưa thấy thông tin tiến triển mới về dự án này, chúng tôi duy trì dự báo hiện tại rằng hợp đồng xây dựng của dự án Lô B sẽ đóng góp vào lợi nhuận của PVS trong giai đoạn 2023-2026 và dự án sẽ khai thác dòng khí đầu tiên vào năm 2027.