Tổng CTCP Phân bón và Hóa chất Dầu khí (DPM): Cổ tức tiền mặt cao và ổn định trong giai đoạn 2023-2027

Nguồn: VCSC

Cổ tức tiền mặt cao và ổn định trong giai đoạn 2023-2027

 

 

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN nhưng điều chỉnh giảm 14% giá mục tiêu xuống 34.500 đồng cho Tổng CT Phân bón và Hóa chất Dầu khí (DPM). Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi do chúng tôi điều chỉnh giảm 13% dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2027 do chúng tôi điều chỉnh giảm 5% giả định giá bán urê trung bình trong giai đoạn này.
• Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2023 sẽ giảm 69% YoY chủ yếu do giá bán urê trung bình dự báo giảm 39% YoY.

• DPM có tiềm lực tài chính mạnh mẽ với số dư tiền mặt ròng 8,3 nghìn tỷ đồng và tỷ lệ nợ ròng/vốn CSH là -59,6% tính đến cuối năm 2022, hỗ trợ công ty trong việc chi trả cổ tức tiền mặt mạnh mẽ và ổn định 3.000 – 4.000 đồng/cổ phiếu (lợi suất 9%-12%) trong giai đoạn 2023-2027.
• DPM có định giá hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2023 là 9,0 lần – thấp hơn 17% so với P/E trượt trung bình 5 năm của một số công ty cùng ngành trong khu vực – và EV/EBITDA dự phóng năm 2023 là 2,0 lần.
• Yếu tố hỗ trợ: Giá urê cao hơn dự kiến; urê được khấu trừ thuế GTGT đầu vào.
• Rủi ro: Giá urê giảm mạnh hơn kỳ vọng; giá dầu nhiên liệu/khí trong nước tăng.

Chúng tôi điều chỉnh giảm giả định giá urê. Tính đến ngày 27/03/2023, giá urê Trung Đông bình quân đầu năm là 373 USD/tấn và thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi. Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo giá urê Trung Đông trung bình xuống 400 USD/tấn (75% mức trước xung đột Nga-Ukraine) vào năm 2023 và 350 USD/tấn (trung bình 15 năm) vào năm 2024. Trong khi đó, chúng tôi duy trì giả định giá urê Trung Đông trung bình giá 350 USD/tấn trong giai đoạn 2025-2027. Chúng tôi duy trì giả định rằng giá bán trung bình của DPM và DCM không chênh lệch so với giá urê quốc tế trong giai đoạn 2023-2027 do giá urê đã giảm kể từ tháng 10/2022 xuống mức giá hợp lý trong tháng 3/2023.

Giá urê sẽ duy trì ổn định nhờ nhu cầu phục hồi. Theo các công ty trong ngành, giá urê có thể chạm đáy vào nửa đầu năm 2023, điều này sẽ thúc đẩy nhu cầu urê cao hơn. Điều này sẽ hạn chế đà giảm của giá urê và duy trì giá ổn định trong những tháng tới. DPM kỳ vọng sức tiêu thụ urê trong nước sẽ tăng trong năm 2023. Theo DPM, nhu cầu phân bón trong nước giảm 20%-30% YoY trong năm 2022 do giá phân bón tăng cao. DPM kỳ vọng tiêu thụ urê trong nước sẽ phục hồi 12%-16% YoY trong năm 2023 do giá urê giảm khiến nhu cầu urê tăng mạnh hơn. Ngoài ra, chúng tôi dự báo sản lượng bán urê đi ngang YoY cho DPM trong năm 2023 mặc dù thời gian bảo dưỡng dự kiến là 1 tháng trong quý 2/2023 do công ty đã dự trữ một lượng hàng tồn kho để kinh doanh trong năm 2023.

Lợi suất cổ tức hấp dẫn. Chúng tôi điều chỉnh giảm cổ tức từ 5.000 đồng xuống 4.000 đồng cho năm 2023 và từ 4.000 đồng xuống 3.000 đồng cho năm 2023 do chúng tôi dự báo lợi nhuận của DPM giảm. Trong khi đó, chúng tôi duy trì dự báo cổ tức 3.000 đồng cho giai đoạn 2025-2027. Tuy nhiên, lợi suất cổ tức của DPM là 9%-12% trong giai đoạn này là hấp dẫn dù giá urê có xu hướng giảm. Do chúng tôi kỳ vọng giá urê sẽ đi ngang trong những tháng tới, chúng tôi cho rằng DPM là cơ hội đầu tư nhận cổ tức hấp dẫn thay vì là một cổ phiếu được giao dịch dựa theo diễn biến giá urê.