Tổng CTCP Viglacera (VGC): KQKD Q4/2023 thấp hơn dự báo do tỷ suất lợi nhuận giảm và chi phí BH&QL cao

                                                     Nguồn: HSC

KQKD Q4/2023 thấp hơn dự báo do tỷ suất lợi nhuận giảm và chi phí BH&QL cao

 

• KQKD Q4/2023 của VGC thấp hơn so với dự báo thận trọng của HSC, với lợi nhuận thuần đạt 18 tỷ đồng, giảm 89,9% so với cùng kỳ, chủ yếu là do kết quả kém tích cực của mảng VLXD và chi phí BH&QL cao.
• Trong cả năm 2023, doanh thu thuần và lợi nhuận thuần đạt lần lượt 104% và 87% dự báo của HSC, đồng thời lần lượt hoàn thành 84% và 132% kế hoạch của BLĐ.
• Giá cổ phiếu VGC đã giảm 9% kể từ khi chúng tôi hạ khuyến nghị xuống Nắm giữ (từ Mua vào) vào ngày 4/12/2023. Hiện thị giá VGC chiết khấu 11,4% so với ước tính RNAV, cao hơn chiết khấu bình quân 3 năm ở mức 2,1%. HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu.

 

Sự kiện: Công bố KQKD Q4/2023

 

Lợi nhuận thuần Q4/2023 đạt 18 tỷ đồng, giảm 89,9% so với cùng kỳ và doanh thu thuần đạt 3.030 tỷ đồng, giảm 8% so với cùng kỳ. Kết quả này thấp hơn so với dự báo vốn đã thận trọng của HSC.

 

Chúng tôi cho rằng kết quả thực hiện kém tích cực là do mảng vật liệu xây dựng (lợi nhuận gộp giảm 69,2% so với cùng kỳ và giảm 53,4% so với quý trước dù có hồi phục nhẹ trong 2 quý vừa qua), nhất là ở sản phẩm kính xây dựng với lỗ gộp 103 tỷ đồng trong Q4/2023 (so với lợi nhuận gộp Q3/2023 ở mức 2 tỷ đồng) và chi phí bán hàng & quản lý cao (tăng 10,9% so với cùng kỳ).

• Trong Q4/2023, doanh thu thuần mảng BĐS KCN tăng 23,8% so với cùng kỳ (nhưng giảm 42% so với quý trước) đạt 662 tỷ đồng. Tỷ suất lợi nhuận gộp mảng này đạt 44,7% so với 41,8% trong Q4/2022 và 54,4% trong Q3/2023. Đáng chú ý, VGC kết thúc năm 2023 với doanh thu BĐS KCN cao kỷ lục ở mức 4,5 nghìn tỷ đồng, tăng 37% so với cùng kỳ nhờ Công ty có quỹ đất lớn tại miền Bắc, là nơi thu hút vốn FDI rất mạnh trong năm 2023 (tăng 50% so với cùng kỳ lên 21 tỷ USD). Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng điều này có thể gây áp lực lên tăng trưởng trong năm 2024-2025.
• Doanh thu thuần từ mảng VLXD giảm 15,7% so với cùng kỳ và 0,5% so với quý trước xuống 2.051 tỷ đồng. Tỷ suất lợi nhuận gộp thấp hơn dự báo, chỉ đạt 6,7% trong Q4/2023 so với 18,2% trong Q4/2022 và 14,2% trong Q3/2023. Nhìn chung, mảng này đạt kết quả kém tích cực hơn so với kỳ vọng của HSC cho Q4/2023 sau khi cho thấy sự phục hồi nhẹ trong Q2/2023 (doanh thu tăng 34% so với quý trước và lợi nhuận gộp tăng 51%) và Q3/2023 (doanh thu tăng 2% so với quý trước và lợi nhuận gộp tăng 7%) từ mức nền thấp trong Q1/2023 do chịu ảnh hưởng từ tình trạng đóng băng của thị trường BĐS (Bảng 2).

 

 

HSC nhận thấy tỷ suất lợi nhuận của tất cả sản phẩm (kính xây dựng, thiết bị vệ sinh, gạch ốp lát, gạch xây) giảm trong Q4/2023 so với Q2/2023 và Q3/2023, đặc biệt là kính xây dựng (ở mức âm 20,6% so với âm 0,3% trong Q2/2023 và dương 0,3% trong Q3/2023). Chúng tôi cho rằng VGC đã hạ giá bán trong kỳ để đẩy mạnh tiêu thụ trong bối cảnh nhu cầu suy yếu. Trong cả năm 2023, doanh thu thuần và lợi nhuận thuần của VGC đã đạt 104% và 87% dự báo tương ứng của HSC đồng thời hoàn thành 84% và 132% kế hoạch của BQL VGC đề ra cho năm 2023.

 

Cho năm 2024, chúng tôi dự báo mảng BĐS KCN sẽ đạt KQKD vừa phải vì lợi nhuận năm 2023 đã đạt cao nhờ diện tích đất KCN cho thuê lớn trong năm 2022 và đầu năm 2023. Trong khi đó, mặc dù chững lại trong Q4/2023, HSC vẫn kỳ vọng mảng VLXD sẽ phục hồi trong năm 2024 trong bối cảnh thị trường BĐS nhà ở phục hồi mạnh hơn.

 

Trong kỳ, chi phí bán hàng & quản lý tăng 10,9% so với cùng kỳ lên 477 tỷ đồng, chủ yếu do chi phí dịch vụ mua ngoài tăng 85% so với cùng kỳ, cao hơn 33% so với dự báo của chúng tôi. Trong khi đó, lỗ tài chính cũng tăng 33,4% so với cùng kỳ lên 83 tỷ đồng (đã góp phần làm kết quả Q4/2023 kém tích cực).

 

HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu

 

Giá cổ phiếu VGC đã giảm 9% kể từ khi chúng tôi hạ khuyến nghị xuống Nắm giữ (từ Mua vào) vào ngày 4/12/2023. Thị giá VGC chiết khấu 11,4% so với ước tính RNAV, cao hơn chiết khấu bình quân 3 năm qua ở mức 2,1%. HSC đang xem xét lại dự báo, khuyến nghị và giá mục tiêu.