Tổng CTCP Viglacera (VGC): Thấp hơn dự báo do lỗ ở công ty liên doanh, liên kết

• Lợi nhuận thuần Q3/2024 đạt 205 tỷ đồng, giảm 50% so với cùng kỳ, từ mức nền cao của Q3/2023 (nhờ hoạt động bàn giao đất sôi động tại các dự án BĐS KCN), trên doanh thu 2,8 nghìn tỷ đồng, giảm 18% so với cùng kỳ. Lợi nhuận thuần thấp hơn một chút so với dự báo của chúng tôi, chủ yếu do lỗ tại các công ty liên kết (37 tỷ đồng) so với lỗ 6 tỷ đồng trong Q3/2023.
• Doanh thu và lợi nthuận 9 tháng đầu năm 2024 đạt lần lượt 8,2 nghìn tỷ đồng (giảm 20% so với cùng kỳ) và 570 tỷ đồng (giảm 53% so với cùng kỳ), hoàn thành 68% và 61% dự báo doanh thu và lợi nhuận cho cả năm 2024 của HSC.
• Sau khi giá cổ phiếu giảm 5,6% trong 1 tháng qua, VGC đang giao dịch ở mức chiết khấu 31% so với RNAV, lớn hơn nhiều so với bình quân 3 năm ở mức 11%. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu là 54.400đ.

Sự kiện: Công bố KQKD Q3/2024

VGC công bố KQKD Q3/2024 với lợi nhuận thuần đạt 205 tỷ đồng, giảm 50% so với cùng kỳ, trên doanh thu 2,8 nghìn tỷ đồng, giảm 18% so với cùng kỳ (giảm 15% so với cùng kỳ nếu loại trừ ảnh hưởng từ việc tạm dừng hoạt động nhà máy kính nổi Viglacera tại Bình Dương). Không có khoản mục không thường xuyên đáng kể nào được ghi nhận trong quý.

Lợi nhuận thuần thấp hơn một chút so với dự báo chủ yếu do lỗ tại các công ty liên kết (37 tỷ đồng) so với lỗ 6 tỷ đồng trong Q3/2023. Chúng tôi cho rằng khoản lỗ này cho Công ty TNHH Kính nổi Việt Nam (VFG) tại Bắc Ninh (chưa niêm yết; VGC nắm giữ 32,3% cổ phần), công ty chuyên sản xuất kính xây dựng. Kết quả trên cho thấy mảng kính xây dựng của VGC vẫn gặp nhiều khó khăn (nhu cầu thấp, và cạnh tranh với sản phẩm nhập khẩu).

Doanh thu và lợi nhuận 9 tháng đầu năm 2024 đạt lần lượt 8,2 nghìn tỷ đồng (giảm 20% so với cùng kỳ) và 570 tỷ đồng (giảm 53% so với cùng kỳ), hoàn thành 68% và 61% dự báo doanh thu và lợi nhuận cho cả năm 2024 của HSC. Cho Q4/2024, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận sẽ cải thiện khi VGC đẩy mạnh bàn giao đất KCN tại các tỉnh Bắc Ninh, Phú Thọ, Thái Bình.

Tỷ suất lợi nhuận mảng BĐS KCN cao, ở mức 76%

Doanh thu từ mảng BĐS KCN giảm 44% so với cùng kỳ, từ mức nền cao trong Q3/2023, nhưng tăng 19% so với quý trước đạt 643 tỷ đồng, nhờ bàn giao 30 ha đất KCN với giá ghi trong hợp đồng là 87 USD/m2, chủ yếu tại các dự án KCN Đồng Văn 4 (Hà Nam), Đông Mai (Quảng Ninh), Yên Mỹ (Hưng Yên). Đáng lưu ý, tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng này cao hơn dự báo, tăng lên 76% từ 54% trong Q3/2023 và 51% trong Q2/2024. Theo BLĐ, tỷ suất lợi nhuận tăng cao là nhờ việc điều chỉnh chi phí đầu tư đối với một số lô đất KCN đã được cho thuê trong quá khứ.

Trong 9 tháng đầu năm 2024, VGC đã bàn giao khoảng 87 ha đất KCN, hoàn thành lần lượt 50% và 58% KHKD của BLĐ đề ra (173 ha) và dự báo cho cả năm 2024 của chúng tôi (150 ha). HSC dự báo Công ty sẽ đẩy mạnh hoạt động bàn giao đất trong Q4/2024, đặc biệt tại các dự án KCN Phú Hà (Phú Thọ), Tiền Hải (Thái Bình), Thuận Thành I (Bắc Ninh). Doanh số bán hàng nhưng chưa bàn giao còn khoảng 67 ha hoặc cao hơn, tính đến cuối Q3/2024.

Doanh thu từ mảng VLXD giảm 9,5% so với cùng kỳ (nếu loại trừ tác động từ việc tạm dừng hoạt động nhà máy kính nổi Viglacera để nâng cấp dây chuyền sản xuất, doanh thu sẽ giảm 4,4% so với cùng kỳ). Trong tất cả các phân khúc sản phẩm, gạch ốp lát và thiết bị vệ sinh ghi nhận doanh thu khá tốt, lần lượt ở mức 1,5% và 7,9% so với quý trước (lần lượt tăng 0,4% và giảm 12,2% so với cùng kỳ). Doanh thu kính xây dựng phục hồi nhẹ 3% so với quý trước (giảm 26% so với cùng kỳ hoặc 6,1% so với cùng kỳ do việc tạm dừng hoạt động nhà máy kính nổi Viglacera để nâng cấp dây chuyền sản xuất. Doanh thu gạch xây dựng vẫn duy trì xu hướng tăng trưởng kém, giảm 9,1% so với cùng kỳ và 5,4% so với quý trước.

Nhìn chung, tỷ suất lợi nhuận của mảng VLXD đa phần sát với dự báo của chúng tôi (14,4% trong Q3/2024 so với 14,2% trong Q3/2023) mặc dù động lực tăng trưởng có phần khác nhau. Cụ thể, tỷ suất lợi nhuận của phân khúc sản phẩm gạch ốp lát cao hơn dự báo, đạt 20,4% trong Q3/2024 (so với mức 18,8% trong Q3/2023 và 17,7% trong Q2/2024). Kết quả trên đã chuyển thành lợi nhuận gộp khá cao, ở mức 195 tỷ đồng, tăng 8,6% so với cùng kỳ và 17% so với quý trước, bù trừ cho tỷ suất lợi nhuận kính xây dựng âm 2% (so với mức dương 0,3% trong Q3/2023 và 14,4% trong Q2/2024) – do phân khúc kính xây dựng ghi nhận lỗ 8 tỷ đồng trong Q3/2024 (so với lợi nhuận gộp 2 tỷ đồng trong Q3/2023 và 56 tỷ đồng trong Q2/2024). Do dây chuyền sản xuất kính xây dựng phải hoạt động liên tục, chúng tôi cho rằng VGC đã giải phóng lượng hàng tồn kho với giá thấp trong Q3/2024. Do đó, tỷ suất lợi nhuận Q3/2024 thấp hơn Q2/2024 mặc dù doanh thu tăng 3% so với quý trước.

Trong khi đó, tỷ suất lợi nhuận phân khúc thiết bị vệ sinh và gạch ốp lát sát với dự báo của chúng tôi lần lượt ở mức 23,5% trong Q3/2024 (so với 30,1% trong Q3/2023 và 18,7% trong Q2/2024), và 9,9% trong Q3/2024 (so với 11,2% trong Q3/2023 và 9,7% trong Q2/2024).

Bảng CĐKT

Dư nợ thuần Q3/2024 giảm 14,1% (tăng 5,7% kể từ đầu năm) xuống 2,8 nghìn tỷ đồng tại thời điểm cuối Q3/2024, chủ yếu nhờ dòng tiền hoạt động mạnh 1,3 nghìn tỷ đồng trong quý, cao hơn mức 150 tỷ đồng trong Q3/2023. Tỷ lệ nợ thuần/vốn CSH ở mức 0,28 lần cuối Q3/2024 so với mức 0,34 lần tại thời điểm cuối Q2/2024 và 0,28 lần vào cuối năm 2023, mức an toàn theo quan điểm của chúng tôi.

Duy trì khuyến nghị và giá mục tiêu

Sau khi giá cổ phiếu giảm 5,6% trong 1 tháng qua (diễn biến kém tích cực hơn VN Index 4%), VGC đang giao dịch ở mức chiết khấu 31% so với RNAV, lớn hơn nhiều so với bình quân 3 năm ở mức 11%. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu là 54.400đ.