Tổng CTCP Vận tải Dầu khí (PVT): Đóng góp cả năm của các tàu chở dầu mới sẽ hỗ trợ KQKD năm 2022

Nguồn: VCSC

Đóng góp cả năm của các tàu chở dầu mới sẽ hỗ trợ KQKD năm 2022

 

 

• Chúng tôi nâng giá mục tiêu thêm 6% và duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với Tổng CTCP Vận tải Dầu khí (PVT). Chúng tôi giữ quan điểm lạc quan về triển vọng dài hạn của công ty bắt nguồn từ nhu cầu vận chuyển dầu thô/LPG và hóa chất tăng cao, tuy nhiên, chúng tôi cho rằng PVT hiện có định giá hợp lý.
• Việc chúng tôi tăng giá mục tiêu thêm 6% chủ yếu do tác động tích cực của việc cập nhật mô hình định giá đến cuối năm 2022. Trong khi đó, chúng tôi giữ dự báo LNST cốt lõi giai đoạn 2022-2025.
• Chúng tôi dự báo tăng trưởng EPS cốt lõi năm 2022 đạt 17,6% YoY nhờ 1) đóng góp cả năm của tàu chở khí rất lớn (VLGC) và tàu chở hóa chất mới, 2) giá thuê ngày của tàu chở dầu phục hồi và 3) tình trạng gián đoạn do dịch COVID-19 khiến chi phí vận hành tăng vào năm 2021 hạ nhiệt. Chúng tôi dự báo EPS báo cáo cao hơn sẽ được hỗ trợ từ lợi nhuận thanh lý tàu chở dầu thô Athena.
• Chúng tôi kỳ vọng tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS giai đoạn 2020-2026 đạt 12,1% do nhu cầu vận tải tăng từ Nhà máy Lọc dầu Nghi Sơn (NSR) và các hợp đồng vận chuyển dầu thô, hóa chất và LPG ở nước ngoài.
• PVT có năng lực tài chính mạnh với 3,3 nghìn tỷ đồng tiền mặt vào cuối quý 3/2021 và triển vọng tăng trưởng lợi nhuận tích cực từ năm 2022 có thể hỗ trợ mức cổ tức tiền mặt bền vững là 1.000 đồng/CP trong giai đoạn 2021-2026 (lợi suất khoảng 4%) bên cạnh việc mở rộng đội tàu.
• Định giá của PVT khá hợp lý với P/E cốt lõi năm 2021 dự kiến đạt 11,2 lần và P/B quý gần nhất là 1,5 lần.
• Yếu tố hỗ trợ: Tiến độ mở rộng đội tàu nhanh hơn dự kiến vào năm 2022.
• Rủi ro: Sản lượng vận chuyển và giá thuê ngày của tàu chở dầu phục hồi chậm hơn dự kiến.

Kỳ vọng sự phục hồi mạnh mẽ vào năm 2022 với sản lượng và giá cước cao hơn. PVT đã mua thành công 2 tàu chở hóa chất mới vào tháng 9 và tháng 11/2021 - ngoài tàu VLGC đã mua vào tháng 7/021 - sẽ giúp PVT phục hồi nhu cầu vận tải vào năm 2022. Đối với mảng dầu thô, chúng tôi kỳ vọng sản lượng vận chuyển tăng từ NSR và các hợp đồng ở nước ngoài sẽ bù đắp cho sản lượng dầu thô trong nước sụt giảm của BSR trong năm 2022. Trong khi đó, giá dầu thô, sản phẩm dầu thô và giá cước tàu chở khí có dấu hiệu phục hồi trong tháng 10 và tháng 11/2021 sau khi giảm trong 9 tháng năm 2021. Chúng tôi duy trì dự báo giá cước sẽ phục hồi 5,0% YoY vào năm 2022.

Chúng tôi cho rằng PVT có thể thoái vốn khỏi tàu chở dầu thô Athena vào năm 2022. Theo PVT, quá trình thanh lý tàu chở dầu Athena của PVT đã kéo dài hơn dự kiến do các gián đoạn của dịch COVID-19 vào quý 3/2021, nhưng công ty dự kiến có thể bán tàu vào quý 1/2022. Do đó, chúng tôi kỳ vọng PVT sẽ bán tàu chở dầu Athena và ghi nhận lợi nhuận ngoài HĐKD là 100 tỷ đồng vào năm 2022.

Nhu cầu vận chuyển LPG tăng cao trong cả ngắn hạn và dài hạn. Vận tải LPG là mảng kinh doanh chính của PVT với doanh thu 9 tháng đầu năm 2021 và lợi nhuận gộp tăng trưởng lần lượt 30,3% YoY và 30,9% YoY. Chúng tôi kỳ vọng nhu cầu LPG toàn cầu sẽ tiếp tục tăng mạnh trong quý 4/2021 và 2022 do LPG là nguyên liệu quan trọng cho hệ thống sưởi, nấu ăn và công nghiệp hóa dầu, đây là dấu hiệu tốt cho đội tàu LPG của PVT đang hoạt động ở nước ngoài. Trong khi đó, chúng tôi ước tính CAGR nhu cầu LPG của Việt Nam ở mức 14,0% trong giai đoạn 2021-2025, thúc đẩy nhu cầu vận chuyển LPG tăng mạnh trong dài hạn.