Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ): Cuộc họp chuyên viên phân tích quý 3/2022 - Áp lực lạm phát vẫn chưa ảnh hưởng đến lợi nhuận
Nguồn: SSI
Cuộc họp chuyên viên phân tích quý 3/2022 - Áp lực lạm phát vẫn chưa ảnh hưởng đến lợi nhuận
Điểm nhấn đầu tư
Chúng tôi đã tham dự cuộc họp chuyên gia phân tích của PNJ vào ngày 25 tháng 10 năm 2022 và dưới đây là những nội dung chính. Doanh thu và lợi nhuận ròng tăng trưởng mạnh, lần lượt ở mức 104% và 132% so với cùng kỳ trong quý 3/2022. Kết quả này phù hợp với dự báo của chúng tôi, nhờ mức cơ sở so sánh thấp trong cùng kỳ năm ngoái và nhu cầu trang sức tiếp tục tăng kể từ đầu năm. Ban lãnh đạo lưu ý rằng doanh thu đạt mức cao kỷ lục vào Ngày Phụ nữ Việt Nam trong tháng 10. Ban lãnh đạo vẫn phải theo dõi chặt chẽ nhu cầu trong ngắn hạn. PNJ dự đoán nhu cầu sẽ giảm tốc vào năm 2023 do áp lực lạm phát. Nhưng công ty dự kiến sẽ tiếp tục kế hoạch mở rộng cửa hàng trong năm tới (mở mới khoảng 30-40 cửa hàng vào năm 2023), vì đây là động lực tăng trưởng dài hạn chính của PNJ. Tuy nhiên, chúng tôi đã giảm giá mục tiêu 1 năm xuống 117.300 đồng/cổ phiếu từ mức 136.800 đồng/cổ phiếu, để phản ánh tốc độ tăng trưởng lợi nhuận năm 2023 giảm đi. Mặc dù vậy, chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu của PNJ.
Trong quý 3/2022, PNJ ghi nhận doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt là 7,4 tỷ đồng (tăng 740% so với cùng kỳ) và 252 tỷ đồng (so với khoản lỗ 160 tỷ đồng trong quý 3/2021). So với quý 3/2019, doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế tăng lần lượt 87% và 21%. Doanh thu thuần tăng đáng kinh ngạc như vậy là kết quả của việc mở rộng mạng lưới các cửa hàng trang sức và giá vàng tăng. Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm xuống mức thấp nhất theo quý kể từ năm 2017, ở mức 16,9% trong quý 3/2022 (so với 18% trong quý 2/2022), do sự thay đổi trong cơ cấu sản phẩm theo hướng tăng tỷ trọng sản phẩm vàng (sản phẩm có tỷ suất lợi nhuận gộp thấp hơn kim cương và đá quý), theo nhu cầu của đa số khách hàng ở các thành phố Cấp 2&3. Ngoài ra, PNJ đã triển khai các chương trình khuyến mại trong kỳ để giảm lượng hàng tồn kho luân chuyển chậm. Tỷ suất lợi nhuận gộp bán lẻ đã giảm từ mức đỉnh 32% vào năm 2019 (giai đoạn trước covid) xuống còn 27% vào năm 2022. Chúng tôi cũng ghi nhận xu hướng tương tự trong tỷ suất lợi nhuận gộp tại Chow Tai Fook (tỷ suất lợi nhuận gộp giảm từ 28,6% năm 2021 xuống 22,6% năm 2022 ) khi doanh nghiệp mở rộng ở các thành phố cấp thấp hơn. Tỷ lệ chi phí quản lý và bán hàng trên doanh thu đạt 12,1% trong quý 3/2022, cao hơn mức 11,6% trong quý 2/2022 do chi phí liên quan đến bán hàng cao hơn nhằm thúc đẩy nhiều hoạt động tiếp thị.
Tỷ suất lợi nhuận gộp hàng quý của PNJ
Trong 9 tháng đầu năm 2022, PNJ đạt doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt là 25,6 nghìn tỷ đồng (tăng 104% so với cùng kỳ) và 1,3 nghìn tỷ đồng (tăng 132% so với cùng kỳ), hoàn thành 99% và 102% kế hoạch năm. Theo các lĩnh vực hoạt động, mảng bán lẻ (chiếm 60% doanh thu) tăng 113% so với cùng kỳ, vàng miếng (chiếm 26% doanh thu) tăng 104% so với cùng kỳ và mảng bán buôn (chiếm 12% doanh thu) tăng 85% so với cùng kỳ trong 3 quý đầu năm 2022.
Tại thời điểm ngày 22/9, PNJ có 354 cửa hàng, kế hoạch mở mới 21 cửa hàng Vàng và nâng cấp 19 cửa hàng Vàng trong năm nay. PNJ cũng đóng cửa sáu cửa hàng Vàng và sáu cửa hàng Bạc trong hệ thống. Ban lãnh đạo tin rằng công ty vẫn đang giữ vững lộ trình mở thêm 35 cửa hàng mới trước cuối năm.
Triển vọng
Ban lãnh đạo lưu ý rằng doanh thu đạt mức cao kỷ lục vào Ngày Phụ nữ Việt Nam trong tháng 10. Ban lãnh đạo vẫn phải theo dõi chặt chẽ nhu cầu trong những tháng tới. PNJ dự đoán nhu cầu sẽ giảm tốc vào năm 2023 do áp lực lạm phát. Do khách hàng của PNJ chủ yếu có thu nhập từ trung bình đến cao, tác động của lạm phát đến nhu cầu trang sức có thể thấp hơn so với phân khúc phổ thông. Trong khi đó, PNJ dự kiến sẽ duy trì tốc độ mở rộng cửa hàng trong năm tới (tăng trưởng ròng khoảng 30~40 cửa hàng mới vào năm 2023) bất chấp điều kiện thị trường, vì đây là động lực tăng trưởng dài hạn chính của công ty.
PNJ kỳ vọng tăng trưởng sẽ đến từ việc thu hút khách hàng mới từ các cửa hàng tư nhân quy mô nhỏ ở các thành phố Cấp 1, mở rộng cửa hàng PNJ tại các thành phố Cấp 2 & 3 và sự gia tăng cung cấp sản phẩm mới cho khách hàng hiện tại. Đồng thời, PNJ cần tiếp tục tăng cường năng lực sản xuất để đáp ứng các mục tiêu tăng trưởng trong năm tới. Gần đây, công ty đã tái cơ cấu quy trình sản xuất tại nhà máy Gò Vấp để tăng hiệu quả hoạt động. Một nhà máy mới với công nghệ được nâng cấp cũng đang trong quá trình chuẩn bị.
Ước tính và định giá
Cho năm 2022, chúng tôi kỳ vọng PNJ sẽ đạt doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt là 33,6 nghìn tỷ đồng (tăng 72% so với cùng kỳ) và 1,84 nghìn tỷ đồng (tăng 78,5% so với cùng kỳ), cao hơn 7% và 2% so với dự báo trước đó của chúng tôi. Điều này có nghĩa là doanh thu thuần và lợi nhuận ròng trong quý 4 tăng trưởng lần lượt là 13,2% và 9% so với cùng kỳ (quý 4 năm 2021 ghi nhận mức cơ sở cao). Trong năm 2023, chúng tôi kỳ vọng PNJ sẽ đạt doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt là 38,8 nghìn tỷ đồng (tăng 15,3% so với cùng kỳ) và 2,1 nghìn tỷ đồng (tăng 13,7% so với cùng kỳ). Chúng tôi giả định tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ giảm nhẹ từ 17,4% năm 2022 xuống 17,2% năm 2023 do PNJ tiếp tục mở rộng sang các thành phố Cấp 2 & 3.
Với mức giá hiện tại 101.600 đồng/cổ phiếu, cổ phiếu PNJ giao dịch ở mức P/E năm 2022 và 2023 lần lượt là 14,2 lần và 12,8 lần. Chúng tôi hạ P/E mục tiêu từ 18x xuống 15x, để phản ánh tốc độ tăng trưởng lợi nhuận năm 2023 giảm xuống và đưa ra mức giá mục tiêu 1 năm mới là 117.300 đồng/cổ phiếu (điều chỉnh giảm từ 136.800 đồng/cổ phiếu), tương đương với tiềm năng tăng giá là 15,5%. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu PNJ.
Quan điểm ngắn hạn: Lợi nhuận hàng quý đã đạt đỉnh vào quý 3/2022. Hơn nữa, cổ phiếu cũng sẽ bị ảnh hưởng bởi tâm lý thị trường tiêu cực.
Rủi ro giảm giá đối với khuyến nghị của chúng tôi: Nhu cầu thấp hơn dự kiến do lạm phát và tỷ suất lợi nhuận gộp thấp hơn dự kiến do triển khai các chương trình khuyến mại và chiết khấu.
