Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ): KQKD T10/2022 mạnh mẽ, đạt kỳ vọng

Nguồn: BVSC

KQKD T10/2022 mạnh mẽ, đạt kỳ vọng

 

 

Doanh thu có xu hướng tăng, tương đối sát kỳ vọng

Hỗ trợ bởi nhu cầu theo mùa, DTT Tháng 10 của PNJ tăng mạnh 42,3% y/y lên 2.960 tỷ (+17,6% m/m). Tăng trưởng doanh thu ghi nhận trên các phân khúc chính.

Doanh thu bán lẻ Tháng 10 của công ty tăng vọt 42,6% y/y, đạt 1.937 tỷ (+20,7% m/m) – mức cao thứ hai lịch sử, duy trì xu hướng tăng từ đầu năm đến nay – thiết lập các mức cao lịch sử mỗi tháng.

Với kết quả vượt trội, chúng tôi hiểu rằng: (1) PNJ tiếp tục hưởng lợi từ việc khách hàng chuyển sang ưa chuộng các sản phẩm có thương hiệu hơn các sản phẩm không thương hiệu; và (2) lạm phát cho thấy tác động hạn chế lên nhóm khách hàng trung lưu và giàu có của PNJ cho đến hiện tại.

BLN hoạt động duy trì mức tốt

BLN hoạt động của PNJ trong Tháng 10 cải thiện đạt 7,3% (+150 bps m/m; -30 bps y/y), chủ yếu nhờ OpEx/ DTT giảm xuống 9,8% (-190 bps m/m; -50 bps y/y). BLN gộp duy trì ở mức hợp lý là 17,1%, chủ yếu do: (1) gia tăng tỷ trọng vàng miếng; và (2) nỗ lực của Công ty trong việc thâm nhập các thị trường cấp thấp hơn. Lũy kế 10T22, BLN tương đối phù hợp với ước tính của BVSC cho cả năm.

Tác động hạn chế từ lãi suất gia tăng và biến động tỷ giá

Vị thế tài chính của PNJ cuối 3Q22 duy trì mạnh mẽ. Tiền mặt và tiền gửi là 1.575 tỷ (12,6% tổng tài sản). PNJ duy trì không vay nợ dài hạn, trong khi nợ ngắn hạn giảm còn 1.746 tỷ (-35,9% ytd), sau đợt thành tăng vốn thành công trong Tháng 2/2022.

Do đó, vị thế nợ của PNJ thu hẹp nhanh chóng, từ 2.364 tỷ cuối 4Q21 xuống 170 tỷ trong 3Q22. Đòn bẩy giảm đáng kể, với tỷ lệ ròng D/E ở mức thấp là 0,02x.

Chi phí tài chính ròng thấp, chiếm khoảng 0,3-0,5% của doanh thu thuần 1Q21-3Q22.

Duy trì Outperform với giá mục tiêu 119.914 đồng/cp (Upside: 17%)

Với KQKD T10/22 đạt mức kỳ vọng, chúng tôi giữ nguyên dự báo KQKD 2022-23 cho PNJ. Cụ thể, dự báo lợi nhuận ròng cho năm 2022-23 lần lượt là 1.794 tỷ (tăng mạnh 73,7% y/y) và 1.962 tỷ (tăng 9,3% y/y).

Ở mức giá hiện tại, PNJ đang giao dịch tại mức P/E lần lượt là 13,4x (giữa 2023) và 12,8x (2023), chiết khấu 25-29% so với trung bình 5 năm là 18,0x.

Chúng tôi ưa thích PNJ, vì: (1) độ tiếp xúc lớn và riêng biệt với tầng lớp trung lưu và giàu có đang phát triển ở Việt Nam, sẽ chống chịu tốt trước áp lực lạm phát lẫn suy thoái kinh tế từ các quốc gia khác; (2) sức mạnh bảng cân đối kế toán giúp hưởng lợi trong môi trường lãi suất tăng và biến động tỷ giá; và (3) định giá hợp lý. PNJ hiển nhiên là bên hưởng lợi chính từ sự hợp nhất ngành trong dài hạn. Duy trì khuyến nghị Outperform.