Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ): Lợi thế cạnh tranh củng cố triển vọng tăng trưởng mạnh

Nguồn: VCSC

Lợi thế cạnh tranh củng cố triển vọng tăng trưởng mạnh

 

 

• Chúng tôi nâng khuyến nghị đối với CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) từ KHẢ QUAN lên MUA vì chúng tôi nâng giá mục tiêu thêm 17,8% do chúng tôi tự tin hơn vào triển vọng tăng trưởng của công ty.
• Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi chủ yếu đến từ mức điều chỉnh tăng 10,5% đối với dự báo LNST giai đoạn 2022-2024 của chúng tôi do doanh thu của PNJ đang đi trước đáng kể so với kỳ vọng trước đây của chúng tôi. Chúng tôi cũng cập nhật mô hình định giá đến giữa năm 2023 so với trước đây là cuối năm 2022, điều này có tác động tích cực đến giá mục tiêu của chúng tôi.
• Chúng tôi tăng dự báo tổng doanh thu bán lẻ trong giai đoạn 2022-2024 thêm 7%, chủ yếu do chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo SSSG của PNJ do chúng tôi tự tin hơn về nhu cầu ngày càng tăng đối với hàng cao cấp từ nhóm khách hàng mục tiêu của PNJ - tầng lớp thu nhập trung bình cao.
• Chúng tôi dự báo CAGR doanh thu bán lẻ đạt 21% trong giai đoạn 2021-2024 so với mức tăng trưởng khoảng 11% vào năm 2021, được thúc đẩy bởi SSSG 2 chữ số và trung bình 35 cửa hàng vàng mở mới mỗi năm. Những cải thiện dự kiến trong cơ cấu sản phẩm và đòn bẩy hoạt động tiếp tục thúc đẩy dự báo CAGR EPS của chúng tôi là 28% trong giai đoạn 2021-2024.
• Giá mục tiêu của chúng tôi tương P/E năm 2022/2023 là 23/19 lần, chúng tôi cho rằng định giá này hợp lý bởi lợi thế cạnh tranh vượt trội của PNJ trong bối cảnh ngành trang sức thời trang Việt Nam đang phát triển.
• Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: Lạm phát cao hơn dự kiến dẫn đến tăng trưởng yếu hơn dự kiến trong chi tiêu không thiết yếu; tiến độ mở rộng cửa hàng chậm hơn dự kiến.

Chi tiêu duy trì ổn định cho các mặt hàng xa xỉ và lợi thế cạnh tranh của PNJ hỗ trợ triển vọng phục hồi và tăng trưởng mạnh mẽ. Chúng tôi tin rằng cơ sở khách hàng thu nhập trung bình cao (MAC) của PNJ có khả năng duy trì ổn định hơn về mặt tài chính trước các tác động của dịch COVID-19 so với dân số trung bình, bằng chứng là doanh thu bán lẻ của PNJ tăng 43% YoY trong quý 1/ 2022 (bất chấp mức cơ sở cao trong quý 1/2021) sau mức tăng 15% YoY trong doanh thu bán lẻ trong quý 4/2021 sau khi nới lỏng các hạn chế về giãn cách xã hội vào đầu tháng 10/2021. Chi tiêu cho các mặt hành xa xỉ cũng được chứng minh trong các danh mục sản phẩm cao cấp khác như xe ôtô dưới 9 chỗ (du lịch). Theo Hiệp hội các nhà sản xuất ô tô Việt Nam (VAMA), doanh số bán xe du lịch đã * tăng 35% YoY trong quý 1/2022. Bối cảnh này - cùng với năng lực vượt trội của PNJ so với các đối thủ về thiết kế, sản xuất và vận hành - sẽ duy trì mức tăng trưởng tốt hơn trong bối cảnh ngành công nghiệp trang sức thời trang phát triển.

Mở rộng và nâng cấp cửa hàng sẽ kích thích tăng trưởng. Chúng tôi dự kiến sẽ có 35 cửa hàng vàng mới vào mỗi năm 2022 và 2023 với dư địa dồi dào để PNJ mở rộng hoạt động kinh doanh tại các khu vực có tỷ lệ thâm thập thấp như Hà Nội và các tỉnh cấp 2-3 ngoài thị trường chính là TP. HCM. Tính đến năm 2021, số lượng các cửa hàng của PNJ tại các khu vực miền Bắc, Đông Nam Bộ, Tây Nam Bộ, Tây Nguyên và miền Trung chỉ bằng 22%-52% tổng số cửa hàng của PNJ tại TP. HCM. PNJ cũng có kế hoạch nâng cấp các cửa hàng trang sức vàng tiêu chuẩn hiện hữu lên mô hình Trung tâm PNJ, mang đến trải nghiệm mua sắm tốt hơn cho khách hàng. Chúng tôi giả định khoảng 50% số cửa hàng vàng trang sức hiện có của PNJ (150 cửa hàng) sẽ được nâng cấp trong 3 năm tới, điều này sẽ giúp gia tăng doanh thu/cửa hàng của công ty.