Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ): Triển vọng phục hồi mạnh hỗ trợ bởi lợi thế cạnh tranh

Nguồn: VCSC

Triển vọng phục hồi mạnh hỗ trợ bởi lợi thế cạnh tranh

 

 

• Chúng tôi giữ khuyến nghị MUA đối với CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) và nâng giá mục tiêu thêm 3,6% chủ yếu do chúng tôi tăng dự báo tổng LNST giai đoạn 2022-2024 thêm 17% khi doanh thu của PNJ đang cao hơn đáng kể so với kỳ vọng trước đây của chúng tôi. Yếu tố này bị ảnh hưởng một phần bởi giả định WACC cao hơn của chúng tôi do chúng tôi giả định lãi suất phi rủi ro tăng 50 điểm cơ bản.
• Chúng tôi tăng dự báo tổng doanh thu bán lẻ giai đoạn 2022-2024 thêm 33%, chủ yếu nhờ chúng tôi tăng dự báo doanh thu tại các cửa hàng hiện hữu (SSSG) của PNJ trong năm 2022 do chúng tôi tự tin hơn về việc nhu cầu gia tăng giữa các khách hàng mục tiêu chính của PNJ - tầng lớp có thu nhập trung bình cao, trong khi chúng tôi kỳ vọng SSSG của PNJ trong giai đoạn 2023-2024 sẽ quay về mức bình thường đạt 5%-9%.
• Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) doanh thu bán lẻ đạt 32% trong giai đoạn 2021-2024 so với mức tăng trưởng khoảng 11% YoY vào năm 2021, điều này được thúc đẩy bởi dự báo SSSG 2 chữ số cho năm 2022 và 5%-9% cho giai đoạn 2023-2024 của chúng tôi - cùng với trung bình 35 cửa hàng vàng mở mới mỗi năm. Những cải thiện trong cơ cấu sản phẩm và đòn bẩy hoạt động tiếp tục thúc đẩy dự báo CAGR EPS đạt 34% trong giai đoạn 2021-2024 của chúng tôi.
• Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng P/E năm 2022/2023 của PNJ lần lượt đạt 20 lần/17 lần, chúng tôi cho rằng mức định giá này là hợp lý bởi lợi thế cạnh tranh vượt trội của PNJ trong bối cảnh ngành trang sức thời trang Việt Nam đang phát triển.
• Rủi ro cho quan điểm của chúng tôi: mở rộng cửa hàng chậm hơn dự kiến.
• Yếu tố hỗ trợ quan điểm của chúng tôi: nhu cầu cao hơn kỳ vọng đối với các sản phẩm cao cấp.

Chúng tôi duy trì quan điểm rằng chi tiêu tiêu dùng ổn định cho các sản phẩm giá trị cao và lợi thế cạnh tranh của PNJ hỗ trợ triển vọng tăng trưởng mạnh mẽ. Chúng tôi cho rằng cơ sở nhóm khách hàng có thu nhập trung bình cao của PNJ có năng lực tài chính duy trì ổn định hơn trước tác động của COVID-19 trong giai đoạn 2020-2021 cũng như áp lực lạm phát trong 6 tháng đầu năm 2022 so với dân số nói chung, thể hiện thông qua doanh thu bán lẻ của PNJ trong 6 tháng đầu năm tăng 62% YoY. Ngoài ra, chúng tôi cho rằng nhu cầu cao đối với trang sức kim cương và kim cương do (1) tổ chức các lễ cưới vốn bị trì hoãn trong giai đoạn giãn cách xã hội và (2) mong muốn có tài sản trú ẩn an toàn trong bối cảnh bất ổn trong các tài sản đầu tư khác sẽ phần nào góp phần thúc đẩy sự hồi phục doanh số bán lẻ của PNJ trong năm 2022 Những diễn biến này - cùng với năng lực vượt trội của PNJ so với các đối thủ về thiết kế, sản xuất và thực hiệng - sẽ duy trì sự tăng trưởng tích cực của PNJ trong dài hạn.

Mở rộng và nâng cấp cửa hàng sẽ hỗ trợ tăng trưởng. Chúng tôi dự phóng sẽ có 35 cửa hàng vàng mới mỗi năm trong giai đoạn 2022-2023, PNJ đã mở rộng phạm vi hoạt động từ thị trường chính hiện tại là TP. HCM đến các khu vực có tính thâm nhập thấp hơn như Hà Nội và các tỉnh thành cấp 2-3. Tính đến cuối năm 2021, số lượng cửa hàng của PNJ tại các khu vực miền Bắc, Đông Nam Bộ, Tây Nam Bộ, Tây Nguyên và miền Trung chỉ tương đương 22%-52% tổng số cửa hàng của PNJ tại TP. HCM. PNJ cũng có kế hoạch nâng cấp các cửa hàng trang sức vàng tiêu chuẩn hiện tại lên mô hình Trung tâm PNJ, mang đến trải nghiệm mua sắm tốt hơn cho khách hàng. Chúng tôi giả định rằng khoảng 50% cửa hàng trang sức vàng hiện có của PNJ (150 cửa hàng) sẽ được nâng cấp trong 3 năm tới, điều này sẽ giúp cải thiện doanh thu/cửa hàng của PNJ.