VCB: Yếu tố căn bản vẫn vững chắc; duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng

Nguồn: HSC

Yếu tố căn bản vẫn vững chắc; duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng

 

Tóm tắt

HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng với VCB nhưng giảm nhẹ giá mục tiêu xuống 113.800đ (tiềm năng tăng giá 13,9%) sau khi giảm dự báo lợi nhuận và đưa ra các giả định định giá mới.

Chúng tôi lần lượt giảm 8,9%; 11,7% và 3,9% dự báo lợi nhuận năm 2021, 2022 và 2023 sau khi hạ dự báo lãi thuần HĐ dịch vụ và nâng dự báo chi phí dự phòng. Theo dự báo mới, EPS giai đoạn 2021-2023 tăng với tốc độ CAGR là 23,6%.

Hiện P/B dự phóng năm 2022 là 2,56 lần; thấp hơn 0,8 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ (từ năm 2017) nhưng cao hơn 58% so với bình quân các NHTM. Mức định giá phụ trội đã thu hẹp đáng kể trong 1 năm qua và không cao nếu nhìn vào yếu tố căn bản tuyệt vời và triển vọng tích cực của VCB.

Phân tích sâu KQKD Q3 và 9 tháng đầu năm 2021

VCB đã công bố KQKD Q3/2021 khả quan với lợi nhuận thuần đạt 4.954 tỷ đồng, tăng 15% so với cùng kỳ, cao hơn tương đối so với các NHTM có vốn nhà nước khác. Mặc dù vậy, trong 9 tháng đầu năm 2021, lợi nhuận thuần chỉ tăng 20,9% so với cùng kỳ (đạt 15.452 tỷ đồng), thấp hơn so với mức tăng trưởng bình quân các ngân hàng khác và cũng thấp hơn kỳ vọng của HSC. Mặc dù tổng thu nhập hoạt động tăng tốt (tăng 20,9% so với cùng kỳ) trong 9 tháng đầu năm 2021, chi phí dự phòng tăng mạnh (tăng 32,8% so với cùng kỳ) đã tác động đến lợi nhuận.

Tác động: Giảm dự báo lợi nhuận năm 2021-2023

HSC giảm bình quân 8% dự báo lợi nhuận năm 2021-2023, chủ yếu sau khi hạ giả định lãi thuần HĐ dịch vụ (bình quân giảm 13,9%) và nâng giả định chi phí dự phòng (bình quân nâng 13,7%). Dự báo EPS của chúng tôi cho năm 2021 (tăng 16,6%), 2022 (tăng 24,7%) và 2023 (tăng 30%) đã được điều chỉnh sau khi trích quỹ khen thưởng phúc lợi trong khi dự báo của thị trường chưa điều chỉnh. Nếu tính trên cơ sở chưa điều chỉnh, dự báo EPS của HSC cho giai đoạn 2021-2023 cao hơn bình quân 2% so với dự báo của thị trường.

Định giá và khuyến nghị

HSC giảm nhẹ giá mục tiêu dựa trên phương pháp thu nhập thặng dư xuống còn 113.800đ (từ 115.000đ). Tác động tích cực của việc lùi thời điểm định giá về cuối năm 2022 đã cân đối phần lớn tác động tiêu cực của việc hạ dự báo lợi nhuận năm 2021-2023. Giá cổ phiếu VCB có diễn biến kém khả quan hơn nhiều nhóm NHTM tư nhân và VN Index trong 12 tháng qua; và lình xình trong 4 tháng qua. Theo đó, hiện P/B dự phóng 1 năm là 2,6 lần; thấp hơn nhiều mức đỉnh 3,34 lần (vào cuối tháng 6) và thấp hơn 0,8 độ lệch chuẩn so với bình quân P/B dự phóng 1 năm trong quá khứ (bình quân từ năm 2017). Chênh lệch định giá giữa VCB và các NHTM khác cũng đã thu hẹp mạnh nhưng vẫn ở mức cao là 58%. HSC dự đoán mức chênh lệch định giá này sẽ ổn định ở mặt bằng hiện tại trong năm sau. Chất lượng tài sản của VCB vẫn nằm trong top đầu và nhờ đã chủ động trích lập dự phòng trong năm 2021, áp lực dự phòng nhiều khả năng sẽ giảm trong thời gian tới. Kế hoạch phát hành riêng lẻ dự kiến hoàn thành trong nửa đầu năm 2022 có thể là một động lực cho giá cổ phiếu. Duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng.