VHC Công ty Cổ phần Vĩnh Hoàn - Chuỗi vận chuyển gián đoạn sẽ khiến quá trình phục hồi chậm lại trong nửa cuối năm 2021
Nguồn: SSI
Sự kiện: KQKD 6T2021 của VHC – Sản lượng tiêu thụ và giá phục hồi ấn tượng trong Q2/2021
KQKD Q2/2021 của VHC rất ấn tượng với doanh thu thuần và lợi nhuận ròng tăng trưởng lần lượt 41,3% và 16,3% so với cùng kỳ, so với mức so sánh thấp trong Q2/2020. Kết quả này chủ yếu là do sự mở cửa trở lại của nền kinh tế Mỹ (thị trường xuất khẩu chính của VHC). Lũy kế 6 tháng đầu năm 2021, công ty đạt doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt là 4,1 nghìn tỷ đồng (+25,4% so với cùng kỳ) và 392 tỷ đồng (+4,3% so với cùng kỳ), hoàn thành 48% và 56% kế hoạch năm. Tỷ suất lợi nhuận gộp cho thấy sự cải thiện nhẹ từ 16,6% trong 6 tháng đầu năm 2020 lên 17,1% trong 6 tháng đầu năm 2021, mặc dù chi phí nguyên vật liệu như cá nguyên liệu tăng (+12% so với cùng kỳ) và bột đậu nành (20% so với cùng kỳ). Điều này là do: (i) ASP cá tra/basa tăng kể từ Q2/2021; (ii) các sản phẩm chăm sóc sức khỏe (wellness) mới có tỷ suất lợi nhuận gộp cao hơn; và (iii) bao gồm các sản phẩm của SGC, với tỷ suất lợi nhuận gộp trung bình là 20%. Mặc dù gặp nhiều thách thức, nhưng VHC đặt mục tiêu giữ tỷ suất lợi nhuận gộp ổn định đến cuối năm bằng cách cải thiện cơ cấu doanh thu và hiệu quả sản xuất, do chi phí vận chuyển đã quá cao.
Tác động: Dịch Covid-19 bùng phát tác động đến VHC.
Theo SSI, vấn đề không nằm ở nhu cầu (thị trường Mỹ vẫn đang thúc đẩy tăng trưởng) hay nguồn cung (sản xuất áp dụng phương thức “3 tại chỗ” làm việc/sinh hoạt tại chỗ, khiến VHC hoạt động 65% công suất tại các nhà máy so với công suất bình thường là khoảng 85%). Những thách thức về gián đoạn vẫn còn đối với việc vận chuyển hàng hóa do thiếu hụt container, đây là vấn đề khó quản lý chi phí, do nhiều đơn hàng bị kẹt tại các cảng biển. Kể từ khi chi phí vận chuyển toàn cầu bắt đầu tăng từ tháng 10/2020, đã có nhiều đơn đặt hàng loại CIF hơn (VHC chịu gần như toàn bộ chi phí vận chuyển) để giữ mối quan hệ lâu dài với các nhà nhập khẩu. Mặc dù ban lãnh đạo đang nỗ lực đàm phán nhiều đơn đặt hàng FOB hơn cho hợp đồng tháng 10/2021 sắp tới, nhưng nếu giá cước vẫn cao thì hai bên vẫn sẽ cùng chịu chi phí vận chuyển. Do đó, chúng tôi kỳ vọng sự phục hồi chậm hơn dự kiến trong Q3/2021 do tốc độ vận chuyển đơn hàng giảm nhanh và chi phí tăng (lưu kho tại cảng biển và chi phí vận tải biển). Ban lãnh đạo dường như lạc quan hơn với lợi
nhuận Q4/2021 nếu tình hình dịch Covid-19 cải thiện vì đây là mùa cao điểm lợi nhuận của VHC. Tăng trưởng NPATMI 2022 ước tính là 7% YoY nhờ dự án điện gió Trà Vinh, Lợi Hải 2 và Phú Lạc 2 đi vào hoạt động đầy đủ
Định giá và khuyến nghị: SSI áp dụng ước tính lợi nhuận năm 2022 để đưa ra mức giá mục tiêu mới là 47.000 đồng/cổ phiếu (+12% so với giá hiện tại).
Năm 2021, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 8,7 nghìn tỷ đồng (+23,3% so với cùng kỳ) và 789 tỷ đồng (+9,6% so với cùng kỳ). Năm 2022, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 10 nghìn tỷ đồng (+15% so với cùng kỳ) và 1 nghìn tỷ đồng (+29,5% so với cùng kỳ), với giả định chi phí vận chuyển toàn cầu bắt đầu giảm trong Q1/2022. Tương đương với mức giảm lần lượt là 4% và 6% so với ước tính LNST năm 2021 và 2022 trước đây, đồng thời phản ánh sự phục hồi chậm hơn trong 6 tháng cuối năm 2021 do đợt bùng phát dịch Covid-19 lần thứ 4 tại Việt Nam. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn lạc quan về ASP và sản lượng cá tra, cũng như sự phục hồi nhu cầu đối với các sản phẩm wellness trong năm 2022 (đặc biệt trong kịch bản có nhiều nền kinh tế mở cửa trở lại). Tại mức giá 42.000 đồng/cổ phiếu, VHC đang giao dịch với hệ sô P/E 2021 và 2022 lần lượt là 9,7x và 7,5x (trung bình lịch sử là 8x). Giá mục tiêu 1 năm đối với cổ phiếu VHC dựa trên ước tính lợi nhuận năm 2022 là 47.000 đồng/cổ phiếu (+12% so với giá hiện tại), tương đương khuyến nghị TRUNG LẬP.
Bài viết liên quan
20 Tháng Chín 2024
