Viglacera (VGC): Lợi nhuận thuần vượt 21% dự báo

Nguồn: HSC

Lợi nhuận thuần vượt 21% dự báo

 

Tóm tắt

Lợi nhuận thuần Q4/2021 của VGC tăng 321% đạt 410 tỷ đồng với doanh thu thuần là 3.693 tỷ đồng (tăng 57%). Lợi nhuận thuần cả năm 2021 đạt 1.228 tỷ đồng (tăng trưởng 104%), vượt 21% dự báo của chúng tôi.

VGC ghi nhận khoản thu nhập bất thường là 147 tỷ đồng sau khi đánh giá lại công ty Kính nổi siêu trắng Phú Mỹ; nếu không bao gồm khoản lãi này, lợi nhuận hoạt động sát với dự báo của chúng tôi.

HSC đang xem xét lại dự báo, giá mục tiêu và khuyến nghị sau khi KQKD Q4/2021 vượt dự báo.

Sự kiện: Công bố KQKD sơ bộ Q4/2021

VGC công bố KQKD hợp nhất Q4/2021 với lợi nhuận thuần tăng 321% so với cùng kỳ đạt 410 tỷ đồng với doanh thu thuần là 3.693 tỷ đồng (tăng 57% so với cùng kỳ).

Lợi nhuận gộp mảng vật liệu xây dựng vượt dự báo của chúng tôi nhưng bị bù trừ do mảng kinh doanh BĐS kém khả quan. Nhìn chung, lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh trong Q4/2021 đạt 387 tỷ đồng (tăng 98% so với cùng kỳ), sát với dự báo của chúng tôi.

VGC ghi nhận khoản lãi bất thường sau khi đánh giá lại công ty Kính nổi siêu trắng Phú Mỹ (PFG, tư nhân, sở hữu 65%) trong Q4/2021; khoản lãi này không nằm trong mô hình dự báo của chúng tôi và khiến lợi nhuận thuần thực tế năm 2021 vượt 21% dự báo của chúng tôi. Lợi nhuận thuần năm 2021 đạt 1.228 tỷ đồng (tăng trưởng 104%) với doanh thu thuần đạt 11.201 tỷ đồng (tăng trưởng 19%).

Mảng vật liệu xây dựng hồi phục mạnh hơn dự kiến

Doanh thu mảng vật liệu xây dựng Q4/2021 đạt 2.580 tỷ đồng (tăng 35% so với cùng kỳ) và lợi nhuận gộp đạt 567 tỷ đồng (tăng 36% so với cùng kỳ) nhờ nối lại các hoạt động xây dựng sau khi gỡ bỏ các biện pháp phong tỏa. Nhờ đó, doanh thu và lợi nhuận gộp Q4/2021 lần lượt vượt 43% và 55% dự báo của HSC. Lợi nhuận gộp cả năm 2021 của mảng này gần như đi ngang là 1.442 tỷ đồng.

• Doanh thu thiết bị vệ sinh trong năm 2021 giảm 6% xuống 1.026 tỷ đồng. Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận gộp tăng lên 29,6% (từ 25,8%). Lợi nhuận gộp mảng này vượt 26% dự báo của HSC.
• Mặc dù tỷ suất lợi nhuận gộp mảng gạch ốp lát trong năm 2021 là 18,7% (so với 24,5% trong năm 2020), thấp hơn dự báo của chúng tôi, nhưng doanh thu thuần là 2.577 tỷ đồng (giảm 6%), vượt dự báo của chúng tôi. Do đó, lợi nhuận gộp mảng này vượt 2% dự báo của HSC.
• Tương tự, tỷ suất lợi nhuận gộp sản phẩm đất nung trong năm 2021 là 15,3% (so với mức 17,2% trong năm 2020), thấp hơn so với dự báo của HSC. Trong khi đó, doanh thu thuần là 1.705 tỷ đồng (giảm 14%), vượt dự báo của chúng tôi. Tuy nhiên, lợi nhuận gộp mảng này thấp hơn 5% so với dự báo của chúng tôi.
• Doanh thu mảng kính xây dựng tăng trưởng 89% trong năm 2021 đạt 1.670 tỷ đồng nhờ hợp nhất với công ty PFG (Tư nhân, VGC sở hữu 65%) trong Q4/2021.

Chúng tôi cho rằng tình trạng thiếu hụt container rỗng trên toàn cầu vẫn tiếp tục gây khó khăn cho các nhà nhập khẩu kính và giúp giảm áp lực cạnh tranh đối với các nhà sản xuất kính trong nước. Nhờ đó, VGC có thể hưởng lợi để tăng giá và sản lượng.

Doanh thu mảng này vượt 30% dự báo của chúng tôi, trong khi tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2021 tăng lên 23,6% (từ 14,5% trong năm 2020); và vượt dự báo của chúng tôi là 19,7%. Theo đó, lợi nhuận gộp thực tế đạt 394 tỷ đồng, cao hơn 56% so với dự báo cả năm 2021 của HSC.

Lợi nhuận gộp mảng BĐS thấp hơn dự báo

Nhìn chung, doanh thu mảng BĐS, bao gồm BĐS nhà ở và KCN, đạt 3.834 tỷ đồng (tăng trưởng 59%) trong năm 2021, sát với dự báo của chúng tôi. Tuy nhiên, lợi nhuận gộp mảng này thấp hơn 11% so với dự báo của HSC chủ yếu do tỷ suất lợi nhuận mảng KCN thấp.

Công ty chưa công bố cơ cấu dự án, nhưng chúng tôi cho rằng VGC chủ yếu bàn giao các KCN có tỷ suất lợi nhuận tương đối thấp như Phú Hà, Tiền Hải, Đông Mai và Hải Yên trong Q4/2021. Theo đó, tỷ suất lợi nhuận cả năm 2021 giảm xuống 35,4% (từ 39,8% trong năm 2020) và lợi nhuận gộp chỉ đạt 80% dự báo của chúng tôi.

Doanh thu mảng BĐS nhà trong năm 2021 tăng trưởng 117% đạt 876 tỷ đồng với tỷ suất lợi nhuận gộp tăng lên 35,3% (từ 25,4% trong năm 2020). Lợi nhuận gộp cả năm 2021 mảng này vượt 37% dự báo của HSC.

Kiểm soát chi phí tốt

Chi phí bán hàng & quản lý trong năm 2021 là 1.418 tỷ đồng (tăng 4%), cao hơn 6% so với dự báo của HSC, do doanh thu tăng trưởng vượt kỳ vọng. Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu là 12,7%, thấp hơn mức 14,4% trong năm 2020. Mặc dù chúng tôi chưa có thông tin xác nhận, nhưng kết quả này có thể cho thấy các biện pháp cắt giảm chi phí đã được áp dụng hiệu quả.

Nhìn chung, lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh trong năm 2021 đạt 1.460 tỷ đồng (tăng trưởng 51%), sát với dự báo của HSC.

Lợi nhuận thuần vượt dự báo nhờ hu nhập tài chính & thu nhập từ công ty liên kết

Trong Q4/2021, VGC ghi nhận khoản thu nhập bất thường khoảng 147 tỷ đồng từ việc đánh giá lại khoản đầu tư vào PFG sau khi VGC nâng tỷ lệ sở hữu PFG từ 35% lên 65% vào đầu tháng 10/2021. Theo đó, PFG đã trở thành công ty con của VGC thay vì công ty liên kết. Khoản thu nhập bất thường từ đánh giá lại này không bao gồm trong mô hình dự báo của chúng tôi.

Ngoài ra, lợi nhuận từ các công ty liên kết trong năm 2021 đạt 123 tỷ đồng, so với 4 tỷ đồng trong năm 2020 và vượt 28% dự báo của chúng tôi, chủ yếu nhờ thu nhập từ công ty liên kết công ty Kính nổi Việt Nam (VFG; tư nhân, VGC sở hữu 30% cổ phần).

HSC đang xem xét giá mục tiêu, khuyến nghị và dự báo

Lợi nhuận thuần năm 2021 đạt 1.228 tỷ đồng (tăng trưởng 104%), vượt 21% dự báo của chúng tôi. HSC đang xem xét lại dự báo, giá mục tiêu và khuyến nghị.

Hiện thị giá VGC đã cao hơn 2% so với RNAV trong khi quá khứ thấp hơn bình quân 2%.