Vĩnh Hoàn (VHC): Lợi nhuận giảm vào năm 2023 do các biến động kinh tế

Nguồn: VCSC

Lợi nhuận giảm vào năm 2023 do các biến động kinh tế

 

 

• Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị từ MUA thành KHẢ QUAN khi chúng tôi kỳ vọng động lực cung-cầu thuận lợi cho CTCP Vĩnh Hoàn (VHC) đến giữa năm 2023 sẽ bị triệt tiêu bởi doanh số bán hàng thấp hơn trong năm 2023 do dự báo tăng trưởng chi tiêu cho dịch vụ thực phẩm toàn cầu đi ngang, theo các Hiệp hội các nhà Sản xuất dịch vụ thực phẩm quốc tế (IFMA).
• Chúng tôi điều chỉnh giảm 36% khi giảm 18% LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2022-2025, chủ yếu do điều chỉnh giảm dự báo sản lượng trong giai đoạn 2023/2024. Chúng tôi cũng giảm 15% hệ số EV/EBITDA mục tiêu trong tất cả các mảng kinh doanh để phản ánh mức tăng 100 điểm cơ bản trong chi phí vốn chủ sở hữu trong dự báo của chúng tôi. Ngoài việc cập nhất mô hình định giá mục tiêu từ giữa năm 2023 đến cuối năm 2023, chúng tôi áp dụng chiết khấu định giá 10% khi VHC nắm giữ đáng kể và dự phòng cho các khoản đầu tư vốn.
• Chúng tôi kỳ vọng đà tăng lợi nhuận của mảng cá phi lê mạnh sẽ tiếp tục trong quý 4/2022. Tuy nhiên, khi chúng tôi nhận thấy các dấu hiệu giá phi lê hạ nhiệt do lạm phát và tỷ giá tăng ảnh hưởng đến tiêu dùng toàn cầu, chúng tôi kỳ vọng EPS sẽ giảm vào năm 2023.
• Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng P/E giai đoạn 2023/2024 của VHC là 7,4 lần/7,2 lần so với P/E trượt trung bình 5 năm là 8,4 lần.
• Rủi ro: Tiêu thụ dịch vụ thực phẩm toàn cầu thấp hơn dự kiến; doanh số C&G thấp hơn dự kiến.

Xuất khẩu cá tra tăng mạnh do Trung Quốc nối lại hoạt động nhập khẩu phi lê đông lạnh và dự kiến nhu cầu mạnh trong quý 4/2022. Chúng tôi kỳ vọng doanh thu sẽ tăng trưởng mạnh trong quý 4/2022 do: (1) Trung Quốc nới lỏng các quy định đối với nhập khẩu phi lê đông lạnh và (2) sự cạn kiệt hàng tồn kho tại các thị trường lớn khi mức tiêu thụ dịch vụ ăn uống đạt đỉnh trong mùa lễ hội vào cuối năm 2022.

Suy thoái kinh tế toàn cầu làm hạn chế khả năng sinh lời vào năm 2023. Theo IFMA, chi tiêu toàn cầu từ các nhà vận hành trong ngành dịch vụ ăn uống sẽ đi ngang về mặt thực tế vào năm 2023 do suy thoái toàn cầu sẽ dẫn đến nhu cầu của người tiêu dùng đi ngang, điều này có thể dẫn đến sự gia tăng hàng tồn kho thực phẩm tại các thị trường xuất khẩu chính trong năm 2023. Ngoài ra, giá bán trung bình (ASP) của phi lê đạt đỉnh là 4,7 USD/kg vào tháng 7-8/2022 trước khi giảm còn 3,9 USD/kg vào tháng 9/2022 và chúng tôi dự báo giá ASP phi lê của VHC sẽ giảm từ 4,2 USD/kg trong năm 2022 còn 3,8 USD/kg trong năm 2023. Chúng tôi cũng cho rằng giá nguyên liệu nhập khẩu làm thức ăn cho cá tra duy trì ở mức cao sẽ tiếp tục gây áp lực lên chi phí thức ăn và biên lợi nhuận. Do đó, chúng tôi dự báo biên lợi nhuận gộp của VHC sẽ giảm từ 23,2% trong năm 2022 còn 20,8% trong năm 2023.

Mảng kinh doanh C&G sẽ giảm tốc vào năm 2023 do nhu cầu yếu hơn. Chúng tôi dự báo doanh thu C&G của VHC sẽ giảm 2% YoY trong năm 2023 so với mức tăng trưởng mạnh 63% YoY trong năm 2022 do chúng tôi nhận thấy nhu cầu giảm trong quý 3/2022 do lạm phát cao và hàng tồn kho tích lũy tại các thị trường châu Á chính của VHC.