Vĩnh Hoàn (VHC): Nhu cầu mạnh, nguồn cung thắt chặt giúp lợi nhuận đạt mức cao kỷ lục mới

Nguồn: VCSC

Nhu cầu mạnh, nguồn cung thắt chặt giúp lợi nhuận đạt mức cao kỷ lục mới

 

 

• Chúng tôi nâng khuyến nghị cho CTCP Vĩnh Hoàn (VHC) từ KHẢ QUAN lên MUA vì cán cân cung - cầu tích cực vượt kỳ vọng của chúng tôi. Chúng tôi tin rằng VHC sẽ ghi nhận KQKD tăng trưởng mạnh trong năm 2022 nhờ nhu cầu tiếp tục phục hồi ở cả mảng kinh doanh cá tra phi lê và mảng collagen & gelatin (C&G) trong bối cảnh nguồn cung hạn chế.
• Chúng tôi tăng giá mục tiêu thêm 35% khi tăng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2022-2024 thêm 41% chủ yếu nhờ vào dự báo cao hơn cho sản lượng bán phi lê và giá bán trung bình. Chúng tôi cũng cập nhật giá mục tiêu đến giữa năm 2023 so với trước đây là cuối năm 2022.
• Chúng tôi dự báo EPS sẽ tăng 100%/11% YoY vào năm 2022/2023 nhờ lợi nhuận từ mảng phi lê và mảng C&G cao hơn do chúng tôi tin rằng nhu cầu toàn cầu sẽ tiếp tục phục hồi sau tình trạng gián đoạn liên quan đến dịch COVID-19. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng ASP phi lê thấp hơn sẽ khiến EPS giảm 13% YoY vào năm 2024 do nhu cầu suy giảm trong bối cảnh giá bán cao..
• Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng P/E trung bình giai đoạn 2022-2023 của VHC là 9 lần so với P/E trượt trung bình 5 năm của công ty là 8 lần. Chúng tôi cho rằng việc điều chỉnh khuyến nghị là hợp lý do đóng góp lợi nhuận lớn hiện tại của mảng C&G (chiếm 15% trong giai đoạn 2022-2023 so với 0% vào năm 2017) và chúng tôi cho rằng mảng C&G nên được định giá cao hơn so với mảng kinh doanh phi lê của VHC.
• Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: nhu cầu phi lê yếu hơn dự kiến do giá bán cao hơn; nguồn cung cá tra phục hồi nhanh hơn dự kiến; doanh số C&G thấp hơn kỳ vọng.

Ngoài đà phục hồi nhu cầu sau dịch COVID-19, xung đột Ukraine-Nga có thể thúc đẩy nhu cầu đối với cá tra. Nga là một trong những nước xuất khẩu cá thịt trắng đánh bắt tự nhiên lớn nhất thế giới (21% tổng lượng cá thịt trắng xuất khẩu toàn cầu vào năm 2020, theo Trung tâm Thương mại Quốc tế của LHQ) như cá minh thái và cá tuyết, các sản phẩm cạnh tranh với cá tra. Trong bối cảnh xung đột giữa Nga-Ukraine, xuất khẩu của Nga có thể bị gián đoạn bởi các lệnh trừng phạt và tẩy chay, điều này sẽ làm tăng giá cá thịt trắng và thúc đẩy nhu cầu đối với các sản phẩm thay thế như cá tra, sẽ có tác động tích cực đến giá xuất khẩu cá tra.

Bối cảnh cung - cầu tích cực giúp tăng giá bán cá tra nguyên liệu và philê. Vào đầu tháng 5/2022, giá cá tra nguyên liệu của Việt Nam đã tăng 33% so với đầu năm và 45% YoY lên 1,4 USD/kg trong bối cảnh nhu cầu phục hồi - đặc biệt là ở Mỹ - và nguồn cung cá tra của Việt Nam sụt giảm. Nguyên nhân thứ hai là do các gián đoạn liên quan đến dịch COVID-19 đối với hoạt động sản xuất cá tra trong năm 2021 (như hoạt động nuôi và chế biến bị gián đoạn) cũng như chi phí thức ăn cao hơn. Theo quan điểm của chúng tôi, nguồn cung cá tra Việt Nam sẽ không phục hồi hoàn toàn cho đến năm 2023. Trong bối cảnh đó, chúng tôi tin rằng lợi nhuận từ cá philê của VHC sẽ tăng lên – mặc dù giá cá nguyên liệu cao hơn - do chúng tôi dự báo giá bán cá tra philê trong năm 2022 của VHC sẽ tăng lên 4,3 USD/kg trong năm 2022 (3,5 USD/kg trong báo cáo trước đây của chúng tôi) từ 3,5 USD/kg vào năm 2021.

Hoạt động kinh doanh C&G của VHC đã sẵn sàng phục hồi nhờ các nền kinh tế tại Châu Á - thị trường chính của VHC - dần mở cửa trở lại. Chúng tôi kỳ vọng doanh số bán hàng mảng C&G sẽ tăng 24% vào năm 2022 so với mức tăng trưởng 10% của năm 2021 nhờ nhu cầu tăng mạnh hơn đối với các sản phẩm làm đẹp và tương ứng là collagen.