Vĩnh Hoàn (VHC): Những tín hiệu hạ cánh mềm trong năm 2023F?

Nguồn: KIS

Những tín hiệu hạ cánh mềm trong năm 2023F?

 

 

Dự phòng hàng tồn kho cao làm giảm LNST trong Q3/22

Trong Q3/22, Vĩnh Hoàn đạt doanh thu 3,261 tỷ đồng (+46.2% n/n và -22.8% q/q), đóng góp chủ yếu bởi 1,502 tỷ đồng (+41% n/n và -24.6% q/q). Biên LN gộp tăng nhẹ 0.8 đpt n/n nhưng giảm 6.8 đpt q/q xuống còn 19% do dự phòng hàng tồn kho đạt 241 tỷ đồng trong Q3/22. Do đó, LNST trong Q3/22 của VHC tăng 79.5% n/n lên 460 tỷ đồng nhưng giảm 41.7% q/q. Nhìn chung, doanh thu 9T22 đạt 10,755 tỷ đồng (+69.1% n/n) và LNST tăng 1,801 tỷ đồng (+178% n/n).

Q4/22F mất đà tăng trưởng

Chúng tôi điều chỉnh tăng doanh thu và LNST năm 2022 lên 13,900 tỷ đồng và 2,290 tỷ đồng, +2.6%/27.3% so với ước tính trước đây của chúng tôi. Doanh thu Q4/22F có thể đạt 3,145 tỷ đồng (-3.6% q/q và +16.8% n/n) nhờ xuất khẩu cá tra tăng mạnh theo nhu cầu theo mùa ở hầu hết các thị trường, theo ước tính của chúng tôi. Chúng tôi dự báo sản lượng xuất khẩu có thể giảm 13.4% q/q và 28.2% n/n do nhu cầu yếu. Biên LN gộp có thể tăng +3.2% q/q nhưng -3.4% n/n do chúng tôi dự kiến Vĩnh Hoàn hoàn nhập dự phòng khoảng 157 tỷ đồng. Do đó, LNST có thể đạt 489 tỷ đồng (+12% q/1 và +11% n/n).

Giảm 10% EPS trong 2023F

Chúng tôi điều chỉnh giảm ước tính doanh thu/LNST năm 2023 xuống -18.8%/- 9.5%, để phản ánh tăng trưởng doanh thu cá tra chậm lại do triển vọng kinh tế giảm. Trong khi đó, chúng tôi kỳ vọng mảng Collagen & Gelatin và các sản phẩm liên quan đến gạo của Sa Giang sẽ tăng 14.5%. Chúng tôi ước tính doanh thu và LNST ở mức 12,126 tỷ đồng /1,850 tỷ đồng, -14.9% n/n /-19,2% n/n trong năm 2023F. Chúng tôi cũng đưa ra dự phóng năm 2024 với doanh thu tương đương là 12,481 tỷ đồng/LNST 1,866 tỷ đồng. Ước tính CAGR của EPS cốt lõi -10% trong 2022F-24F.

Chi phí vốn tăng, giảm giá MT 37% xuống 77,000 đồng

Chúng tôi tăng chi phí VCSH lên 18.6% (so với 12.3% trước đây), do lãi suất phi rủi ro tăng từ 3.5% lên 5.5% và phần bù rủi ro VCSH từ 8.0% lên 11.0%. Chúng tôi cũng kết hợp phương pháp định giá hệ số PE bên cạnh phương pháp DCF với tỷ trọng 50:50 trong bối cảnh tăng trưởng mong mang trong năm 2023F. Giá mục tiêu của chúng tôi giảm từ 121,500 đồng xuống 77,000 đồng do chi phí vốn đắt đỏ và triển vọng kinh doanh giảm so với đỉnh điểm 2022. Chúng tôi hạ giá từ MUA xuống NẮM GIỮ. Chúng tôi coi nhu cầu cao hơn dự kiến từ thị trường Mỹ và giá bán trung bình giảm chậm hơn là chất xúc tác tiềm năng cho xu hướng tăng, trong khi nhu cầu yếu và giá đầu vào duy trì ở mức cao khiến biên LN gộp giảm sâu là những yếu tố rủi ro.