Vĩnh Hoàn (VHC): Tăng trưởng chậm lại do nhu cầu của thị trường Hoa Kỳ giảm sút

Nguồn: SSI

Tăng trưởng chậm lại do nhu cầu của thị trường Hoa Kỳ giảm sút

 

 

KQKD quý 3/2022

VHC công bố doanh thu thuần và LNST quý 3/2022 lần lượt là 3,3 nghìn tỷ đồng (tăng 46,2% so với cùng kỳ) và 460 tỷ đồng (tăng 80% so với cùng kỳ). Tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 19,2% (so với 18,3% trong quý 3/2021), thấp hơn nhiều so với mức đỉnh hình thành trong quý 2/2022 là 25,9%. Đáng chú ý, VHC đã hoàn thành vượt mức kế hoạch lợi nhuận nội bộ cả năm (cụ thể đạt 112% kế hoạch).

Doanh thu cá tra đạt 2,5 nghìn tỷ đồng (tăng 103% so với cùng kỳ, nhưng giảm 7% so với quý trước), chủ yếu do doanh thu từ thị trường Mỹ (tăng 31% so với cùng kỳ, nhưng giảm 41% so với quý trước) - chiếm 60% tổng doanh thu cá tra. Trong khi giá bán bình quân sang thị trường Mỹ tiếp tục duy trì mức giá tương đối cao là 5 USD/kg trong quý 3/2022 (so với 4,80 USD/kg trong quý 2/2022), sản lượng xuất khẩu sang Mỹ đã giảm 48% do lạm phát và tồn kho của các khách hàng nhập khẩu vẫn ở mức cao. Mặt khác, doanh thu bán sang thị trường Trung Quốc (chiếm 20% tổng doanh thu cá tra) tăng 28% theo năm và 6% theo quý do nền kinh tế Trung Quốc mở cửa tích cực hơn. Đây là doanh thu theo quý cao nhất từ thị trường Trung Quốc trong hai năm qua, cho thấy sự cải thiện ổn định về nhu cầu. Giá bán bình quân sang Trung Quốc cũng tăng 25% so với cùng kỳ. Trước triển vọng nhu cầu trong tương lai, VHC gần đây đã mở rộng đội ngũ bán hàng của mình sang Trung Quốc với kỳ vọng thị trường này sẽ thúc đẩy nhu cầu trong năm tới, trong khi dự báo nhu cầu nhập khẩu của Mỹ sẽ vẫn chậm chạp.

Doanh thu collagen và gelatin đạt 188 tỷ đồng (tăng 13% so với cùng kỳ, nhưng giảm 19% so với quý trước), cho thấy tác động đáng kể của lạm phát đến nhu cầu.

Tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 19,2% trong quý 3/2022, giảm mạnh so với 25,9% trong quý 2/2022 mặc dù giá bán bình quân tăng nhẹ 5% so với quý trước. Nguyên nhân là do khoản dự phòng hàng tồn kho lên tới 240 triệu đồng liên quan đến thành phẩm tồn kho. Do cả nguyên liệu cá và chi phí thức ăn đều giảm kể từ tháng 10/2022, VHC dự báo giá bán bình quân sẽ giảm trong quý 4 năm 2022, dẫn đến việc trích lập dự phòng trong quý này. Tuy nhiên, xét về tính trọng yếu của khoản dự phòng này, chúng tôi dự báo VHC sẽ ghi nhận một số khoản hoàn nhập trong quý 4/2022.

VHC ghi nhận lãi tỷ giá đáng kể 139 tỷ đồng do phần lớn các hợp đồng xuất khẩu bằng USD. Tỷ giá USD/VND giảm 2,54% theo quý và giảm 4,76% so với đầu năm tại thời điểm cuối tháng 9 năm 2022. Khoản lãi tỷ giá này sẽ bù đắp cho khoản lỗ chênh lệch tỷ giá (62 tỷ đồng) liên quan đến khoản vay ngắn hạn bằng USD trị giá 1 nghìn tỷ đồng. Công ty cũng đã trích lập dự phòng bổ sung 16 tỷ đồng liên quan đến đầu tư cổ phiếu.

Chúng tôi lưu ý rằng tỷ lệ chi phí bán hàng trên doanh thu giảm đáng kể từ 3,3% trong quý 2/2022 xuống còn 2% trong quý 3 năm 2022 do chi phí vận chuyển giảm 61% theo quý - phù hợp với dữ liệu từ Drewry.

Triển vọng

Công ty kỳ vọng xu hướng xuất khẩu hiện tại sẽ tiếp tục được duy trì, mặc dù có thể vẫn có sai lệch so với dự báo này. Trong khi sản lượng xuất khẩu sang Mỹ có thể tăng trong quý 4 so với quý 3 do tác động từ kỳ nghỉ lễ, giá bán bình quân đã bắt đầu điều chỉnh giảm. Theo Agromonitor, giá bán bình quân của cá tra là 4,20 USD/kg trong tháng 10 năm 2022 (giảm 7% so với tháng trước). Với mức tiêu thụ dự kiến trong mùa lễ hội tăng vọt, chúng tôi kỳ vọng VHC sẽ ghi nhận giá bán bình quân là 4,50 USD/kg trong quý 4 năm 2022. Đối với năm 2023, chúng tôi giả định giá bán bình quân sẽ giảm sau kỳ nghỉ lễ và giảm xuống 4,00 USD/kg. Mặc dù thị trường Trung Quốc rất nhạy cảm và dễ biến động với giá cả, chúng tôi vẫn kỳ vọng rằng thị trường này sẽ duy trì mức độ tăng trưởng cho đến năm 2023.

Ước tính và định giá

Cho năm 2022, chúng tôi kỳ vọng doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt là 14,0 nghìn tỷ đồng (tăng 54% so với cùng kỳ) và 2,3 nghìn tỷ đồng (tăng 109% so với cùng kỳ), cao hơn 3% và 5% so với dự báo trước đó của chúng tôi. Cho năm 2023, chúng tôi kỳ vọng doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 12,9 nghìn tỷ đồng (giảm 8% so với cùng kỳ) và 1,7 nghìn tỷ đồng (giảm 27% so với cùng kỳ). Chúng tôi giả định sản lượng tiêu thụ tăng 5% theo năm, trong khi giá bán bình quân giảm 17% theo năm trong năm 2023. Ở mức giá hiện tại 73.000 đồng/cổ phiếu, VHC đang giao dịch với P/E năm 2022 và 2023 lần lượt là 5,8 lần và 7,9 lần. Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu, cùng với giá mục tiêu 1 năm là 76.400 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá là 5%).