Vĩnh Hoàn (VHC): Triển vọng lợi nhuận duy trì tích cực

Nguồn: VCSC

Triển vọng lợi nhuận duy trì tích cực

 

 

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA khi chúng tôi tôi giữ nguyên quan điểm tích cực đối với đà phục hồi nhu cầu của mảng kinh doanh cá tra phi lê và mảng collagen & gelatin (C&G) của CTCP Vĩnh Hoàn (VHC) trong bối cảnh nguồn cung hạn chế.
• Chúng tôi điều chỉnh giảm 2% giá mục tiêu do chúng tôi nâng giả định lãi suất phi rủi ro thêm 50 điểm cơ bản, được bù đắp một phần bởi dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2022-2024 tăng 3% chủ yếu nhờ dự phóng sản lượng bán hàng của các sản phẩm chính tăng.
• Chúng tôi dự báo EPS tăng 102%/14% YoY trong các năm 2022/2023 nhờ lợi nhuận từ mảng cá tra phi lê và C&G do chúng tôi cho rằng nhu cầu toàn cầu sẽ tiếp tục phục hồi khi dịch COVID-19 giảm dần. Tuy nhiên, chúng tôi dự báo giá bán trung bình của cá tra phi lê thấp hơn sẽ khiến mức tăng EPS thấp hơn đạt 14% YoY trong năm 2024 khi nhu cầu hạ nhiệt do giá tăng.
• Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng P/E trung bình năm 2022/2023 của VHC là 9,2 lần và 8,1 lần so với P/E trượt trung bình 5 năm là 8,5 lần. Chúng tôi cho rằng khuyến nghị MUA của chúng tôi là phù hợp do mảng C&G hiện có đóng góp lớn vào lợi nhuận (14%-16% trong giai đoạn 2022-2023 so với 0% trong năm 2017) và chúng tôi cho rằng mảng C&G sẽ có định giá cao hơn so với mảng cá tra phi lê của VHC.
• Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: Nhu cầu phi lê thấp hơn dự kiến do giá bán cao hơn; nguồn cung cá tra phục hồi nhanh hơn dự kiến; doanh số C&G thấp hơn kỳ vọng.

Nhu cầu mạnh mẽ từ Trung Quốc do thay đổi quy định đối với nhập khẩu phi lê đông lạnh sẽ bù đắp cho dự báo doanh thu thấp hơn tại Mỹ trong quý 3/2022. Trong tháng 7/2022, sản lượng và giá trị bán cá tra của Việt Nam sang Trung Quốc lần lượt tăng 20% YoY và 52% YoY. Do đó, VHC đã đạt mức tăng trưởng doanh thu bùng nổ từ thị trường này (+60% YoY và +22% so với tháng trước (MoM)) nhờ (1) Trung Quốc dỡ bỏ chính sách ngừng nhập khẩu thực phẩm đông lạnh sau 2 năm và thay bằng cơ chế kiểm soát mới ít nghiêm ngặt hơn đối với các công ty xuất khẩu cá tra, và (2) Tổng Cục Hải quan Trung Quốc tạm thời dừng nhập khẩu đối với cá thịt trắng của Nga do phát hiện virus COVID-19 trên bao bì cá tuyết Thái Bình Dương đông lạnh của Nga vào tháng 6. Ngoài ra, chúng tôi kỳ vọng sản lượng tiêu thụ phi lê và giá bán trung bình tăng mạnh hơn khi Trung Quốc và các nước ASEAN bước vào mùa lễ hội trong nửa cuối năm 2022. Chúng tôi cho rằng những yếu tố này bù đắp một phần nhu cầu chững lại từ thị trường Mỹ trong quý 3/2022 do lượng hàng tồn kho cao. Đồng thời, nguồn cung cá tra hạn chế của Việt Nam dự kiến sẽ không phục hồi hoàn toàn cho đến năm 2023 trong bối cảnh chi phí thức ăn cho cá cao trong thời gian dài. Do đó, chúng tôi dự báo giá bán phi lê trung bình năm 2022 của VHC sẽ đạt 4,2 USD/kg so với 3,1 USD/kg trong năm 2021.

Mảng kinh doanh C&G của VHC có triển vọng tích cực nhờ các nền kinh tế tại Châu Á - thị trường chính của VHC - mở cửa trở lại. Chúng tôi kỳ vọng doanh số bán hàng mảng C&G sẽ tăng 26% vào năm 2022 so với mức tăng trưởng 10% trong năm 2021 nhờ nhu cầu tăng mạnh hơn đối với các sản phẩm làm đẹp và tương ứng là collagen, vượt dự báo trước đây của chúng tôi.