Vinhomes (VHM): KQKD Q4/2021 vượt dự báo đáng kể

Nguồn: HSC

KQKD Q4/2021 vượt dự báo đáng kể

 

Tóm tắt

Lợi nhuận thuần Q4/2021 vượt 182% dự báo của HSC, chủ yếu nhờ doanh thu từ bán sỉ dự án cao hơn kỳ vọng và lãi từ thoái vốn dự án (không có trong dự báo). Nếu bỏ lãi từ thoái vốn dự án, lợi nhuận thực hiện cao hơn khoảng 80% dự báo.

Doanh thu năm 2021 đạt 85 nghìn tỷ đồng, tăng trưởng 18,9% và lợi nhuận thuần đạt 39 nghìn tỷ đồng, tăng trưởng 42,7%; lần lượt đạt 124,6% và 93% dự báo doanh thu và lợi nhuận thuần của chúng tôi.

HSC khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với VHM với giá mục tiêu dựa trên phương pháp SOTP là 89.200đ (tiềm năng tăng giá: 8,5%). Tuy nhiên, chúng tôi sẽ xem xét lại KQKD và triển vọng của VHM.

Sự kiện: Công bố KQKD Q4/2021 và tổ chức hội nghị chuyên viên phân tích

VHM đã công bố KQKD Q4/2021 khả quan với lợi nhuận thuần đạt 11,9 nghìn tỷ đồng (chỉ tăng 3,7% so với cùng kỳ nhưng vượt đáng kể dự báo của HSC) và doanh thu thuần đạt 23,4 nghìn tỷ đồng (tăng 8,8% so với cùng kỳ). Kết quả thực hiện cao hơn dự báo nhờ doanh thu từ bán sỉ dự án cao hơn và lãi không thường xuyên từ thoái vốn một dự án (không nằm trong dự báo của chúng tôi). Nếu không tính lãi từ thoái vốn dự án, lợi nhuận thuần thực hiện vẫn cao hơn 80% so với dự báo của HSC.

Lợi nhuận thuần cả năm 2021 đạt 39 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 42,7%) và doanh thu đạt 85 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 18,9%); lần lượt đạt 124,6% và 93% dự báo gần nhất của chúng tôi cho lợi nhuận thuần và doanh thu; đồng thời hoàn thành 126,6% và 93,5% kế hoạch của Công ty.

Doanh thu bán sỉ dự án Q4/2021 cao hơn kỳ vọng, giúp nâng cao tỷ suất lợi nhuận

Doanh thu BĐS trong Q4/2021 đạt 20,8 nghìn tỷ đồng (tăng 4,5% so với cùng kỳ) từ bàn giao 13.000 sản phẩm, trong đó 97% sản phẩm tại 3 dự án lớn đang triển khai của VHM.

Điều đáng nói là trong khi doanh thu sát dự báo của HSC, thì tỷ trọng doanh thu bán lẻ và bán sỉ dự án lại có sự khác biệt. Trong kỳ, VHM đã ghi nhận một số giao dịch bán sỉ dự án có biên lợi nhuận cao với tổng giá trị là khoảng 9 nghìn tỷ đồng, cao hơn kỳ vọng của chúng tôi. Bán sỉ dự án thường có tỷ suất lợi nhuận cao (khoảng 60-80%) so với bán lẻ dự án (35-55%).

Lợi nhuận gộp theo đó cũng khả quan hơn kỳ vọng, đạt 14 nghìn tỷ đồng (tăng 93,2% so với cùng kỳ) với tỷ suất lợi nhuận gộp là 60,2% (dự báo của HSC: 56%).

Doanh thu HĐ tài chính cao hơn kỳ vọng nhờ thu nhập không thường xuyên

Lợi nhuận tài chính Q4/2021 đạt 2,6 nghìn tỷ đồng (giảm 70,6% so với cùng kỳ). Trong kỳ, Công ty đã ghi nhận 2,7 tỷ đồng lãi tài chính từ thoái vốn một dự án (Hòn Một, Nha Trang) cho một người mua trong nước; và thương vụ này không có trong dự báo của HSC. Chi phí bán hàng & quản lý là 2,95 nghìn tỷ đồng (tăng 82,5% so với cùng kỳ), thấp hơn một chút ước tính của chúng tôi.

Tỷ lệ vay nợ: Không thay đổi nhiều

Vay nợ thuần của VHM tại thời điểm cuối Q4/2021 là 10,3 nghìn tỷ đồng, tăng 12,3% so với cùng kỳ và tăng 4,1% so với quý trước. Tỷ lệ nợ thuần/vốn CSH giữ ở mức thấp là 7,8%.

Duy trì khuyến nghị và giá mục tiêu trong khi chờ xem xét kỹ hơn KQKD

Hiện chúng tôi khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với VHM với giá mục tiêu là 89.200đ (tiềm năng tăng giá: 8,5%). Tuy nhiên, HSC sẽ xem xét kỹ hơn KQKD – tập trung cụ thể vào sự bền vững của lợi nhuận – và triển vọng của Công ty.

Hiện thị giá VHM đang chiết khấu 17,1% so với RNAV, thấp hơn mức chiết khấu bình quân khoảng 22% trong 2 năm qua.