Vinhomes (VHM): Kỳ vọng các đại dự án mới sẽ thúc đẩy triển vọng trung hạn

Nguồn: VCSC

Kỳ vọng các đại dự án mới sẽ thúc đẩy triển vọng trung hạn

 

 

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với CTCP Vinhomes (VHM) đồng thời duy trì giá mục tiêu dựa trên phương pháp RNAV là 107.000 đồng/CP do số dư nợ ròng cao hơn tính đến cuối quý 1/2022 được bù đắp bằng việc cập nhật mô hình định giá giá mục tiêu đến giữa năm 2023. Chúng tôi tiếp tục tin rằng công ty có vị thế tốt để tận dụng câu chuyện tăng trưởng ngành BĐS nhà ở của Việt Nam trong dài hạn nhờ vị thế dẫn đầu thị trường, quỹ đất lớn và các dự án phức hợp riêng biệt.
• Chúng tôi duy trì dự báo LNST sau lợi ích CĐTS 2022 là 34 nghìn tỷ đồng (-12% so với mức cơ sở cao của năm 2021) khi hầu hết các đợt mở bán và bàn giao của các đại dự án đều phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi. Chúng tôi tiếp tục kỳ vọng việc bàn giao 3 đại dự án hiện tại - Ocean Park, Smart City và Grand Park - sẽ đóng góp đáng kể cho doanh thu năm 2022 nhờ lượng doanh số chưa ghi nhận tăng mạnh. Ngoài ra, việc mở bán lẻ dự án The Empire - Ocean Park 2 (trước đây được gọi là Dream City) vào cuối tháng 4/2022 với tỷ lệ hấp thụ cao và khả năng bàn giao các căn hộ thấp tầng vào cuối năm 2022, củng cố thêm cho triển vọng lợi nhuận của chúng tôi.
• Chúng tôi duy trì dự báo tổng giá trị bán hợp đồng năm 2022 là 83 nghìn tỷ đồng (+5% YoY) do diễn biến doanh số bán hàng của VHM phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi. Chúng tôi cũng kỳ vọng VHM sẽ hoàn thành việc mở bán tại các dự án Ocean Park, Smart City và Grand Park vào các năm 2022-2023.
• Chúng tôi cho rằng định giá của VHM là hấp dẫn với P/E 2022/2023 lần lượt là 8,7 lần/8,2 lần (dựa theo dự báo của chúng tôi và so với các công ty cùng ngành trong khu vực với P/E 2022/2023 là 11,9/11,4 lần) và P/B 2022 là 2,0 lần với ROE năm 2022 cao 24,8%, bên cạnh tỷ lệ nợ ròng/vốn chủ sở hữu thấp là 13% tính đến cuối quý 1/2022.
• Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: Các đợt mở bán lẻ chậm hơn dự kiến tại các đại dự án mới.

Việc mở bán đại dự án The Empire mới sẽ tái khẳng định triển vọng doanh số bán hàng trong trung hạn của VHM. The Empire tọa lạc tại tỉnh Hưng Yên và có thể tiếp cận thông qua đường vành đai 3,5 trong khu vực lân cận Hà Nội cũng như đường cao tốc Hà Nội - Hải Phòng. The Empire mở bán 5.300 căn hộ với giá bán trung bình là 1.300-2.200 USD/GFA m2 vào cuối tháng 4/2022, đạt tỷ lệ hấp thụ cao (theo ban lãnh đạo) nhờ vị trí chiến lược và sản phẩm phù hợp. Chúng tôi tiếp tục kỳ vọng (1) triển vọng doanh số bán hàng khả quan đối với các đại dự án mới khác như Đại An - Ocean Park 3, Wonder Park và Cổ Loa, và (2) hoàn thành bán hàng tại 3 đại dự án - Ocean Park, Smart City và Grand Park - có khoảng 11% sản phẩm chưa bán vào cuối quý 1/2022. Những yếu tố này khiến chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2022-2024 của VHM đạt 107 nghìn tỷ đồng (không đổi so với dự báo trước đây của chúng tôi).

Các KCN có thể hỗ trợ triển vọng lợi nhuận của VHM. Theo ban lãnh đạo, các chương trình marketing cho các KCN tiềm năng tại Quảng Ninh và Hải Phòng sẽ được triển khai trong năm 2022. Hiện tại chúng tôi chưa ghi nhận việc phát triển KCN này vào dự báo lợi nhuận của chúng tôi cho VHM khi (1) công ty chưa có kế hoạch mua lại KCN và (2) các KCN đóng góp khoản lợi nhuận không đáng kể trong năm 2022 (thấp hơn 5%, theo ban lãnh đạo).