CTCP Vinhomes (VHM): Mở bán các đại dự án mới để thúc đẩy tăng trưởng trong trung hạn

Nguồn: VCSC

Mở bán các đại dự án mới để thúc đẩy tăng trưởng trong trung hạn

 

 

• Chúng tôi giữ khuyến nghị MUA cho CTCP Vinhomes (VHM) khi khi chúng tôi tiếp tục cho rằng công ty có vị thế tốt để tận dụng câu chuyện tăng trưởng bất động sản nhà ở của Việt Nam trong dài hạn nhờ vị thế dẫn đầu thị trường, quỹ đất lớn và phát triển các dự án đa mục đích độc đáo. Chúng tôi tăng giá mục tiêu dựa theo RNAV thêm 3% lên 107.000 đồng/CP chủ yếu do cập nhật mô hình định giá đến cuối năm 2022.
• Chúng tôi tăng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2021 thêm 11% lên 33 nghìn tỷ đồng (+21% YoY) khi chúng tôi kỳ vọng dự báo cơ cấu doanh số bán buôn cao hơn trong lợi nhuận năm 2021 sẽ bù đắp cho doanh số bán lẻ thấp hơn dự kiến trong 9 tháng đầu năm 2021 trong bối cảnh làn sóng dịch COVID-19 thứ tư bùng phát tại Việt Nam.
• Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 sẽ đạt 35 nghìn tỷ đồng (+5% so với năm 2021) chủ yếu nhờ đóng góp từ các dự án lớn hiện tại (Ocean Park, Smart City và Grand Park) và doanh thu dự kiến từ các đại dự án sắp tới (Wonder Park và Dream City).
• Chúng tôi điều chỉnh giảm 11% dự báo giá trị hợp đồng bán hàng năm 2021 còn 66 nghìn tỷ đồng (không đổi so với cùng kỳ năm trước) do tiến độ mở bán lẻ tại Wonder Park và Dream City chậm hơn so với kỳ vọng trước đây của chúng tôi. Đối với năm 2022, chúng tôi kỳ vọng Smart City sẽ duy trì doanh số bán buôn và bán lẻ trong khi Ocean Park và Grand Park hoàn tất giai đoạn mở bán trước. Chúng tôi cũng kỳ vọng việc mở bán Wonder Park và Dream City sẽ hỗ trợ giá trị hợp đồng bán hàng năm 2022 của VHM đạt 83 nghìn tỷ đồng (+26% so với năm 2021).
• Tại giá mục tiêu của chúng tôi, VHM giao dịch với P/E năm 2021/2022 là 14,0/13,5 lần - tương tự P/E của một số công ty cùng ngành trong khu vực là 14,7/13,5 lần - và P/B năm 2021/2022 là 3,8/3,0 lần với ROE năm 2021/2022 mạnh mẽ là 32,1%/25,1% cùng tỷ lệ nợ ròng/vốn chủ sở hữu thấp là 8% tính đến cuối quý 3/2021.
• Yếu tố hỗ trợ chính: Mở bán nhanh hơn dự kiến cho các siêu đại dự án (quy mô quỹ đất lớn hơn 3.000 ha), bao gồm dự án Hạ Long Xanh và Long Beach Cần Giờ.
• Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: việc mở bán lẻ tại các đại dự án mới bị trì hoãn.

Hàng loạt dự án lớn mới sắp tới sẽ góp phần thúc đẩy triển vọng trung hạn của VHM. Kể từ năm 2019, 3 đại dự án lớn đầu tiên của Vinhomes đã báo cáo lượng bán hàng lũy kế là khoảng 110.000 căn và tổng giá trị đầu tư gộp (GDV) ước tính hoặc doanh thu cốt lõi là khoảng 260 nghìn tỷ đồng. Vào cuối quý 3/2021, còn lại khoảng 20% căn hộ chưa bán được tại 3 dự án này. Chúng tôi dự báo loạt đại dự án mới sắp tới (Dream City, Wonder Park và Cổ Loa) sẽ thúc đẩy tăng trưởng trung hạn của VHM cho đến năm 2027. Dự án Dream City & Wonder Park sẽ đóng góp gần một nửa vào giá trị doanh số bán hàng của chúng tôi và dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 với các đại dự án hiện tại chiếm phần còn lại.

Các KCN có thể hỗ trợ thêm cho triển vọng lợi nhuận của VHM. Theo ban lãnh đạo, các cụm khu công nghiệp (KCN) ở Quảng Ninh và Hải Phòng dự kiến sẽ nhận được phê duyệt về nguyên tắc trong những tháng tới trong khi các chương trình marketing cho các khách hàng thuê công nghiệp tiềm năng sẽ được triển khai vào đầu năm 2022. Hiện chúng tôi chưa tính đến tiềm năng phát triển KCN vào dự báo lợi nhuận của chúng tôi khi (1) kế hoạch thâu tóm các KCN chưa được công bố và (2) có một khoảng đóng góp nhỏ từ các KCN vào lợi nhuận dự báo năm 2022 (dưới 5%, theo ban lãnh đạo).