Vinhomes (VHM): Q1/2022 KQKD nhìn chung sát với kỳ vọng

Nguồn: HSC

Q1/2022: KQKD nhìn chung sát với kỳ vọng

 

 

Tóm tắt

Lợi nhuận thuần Q1/2022 của VHM là 4.540 tỷ đồng, giảm 15,9% với doanh thu là 8.923 tỷ đồng, giảm 31,3%. Lợi nhuận thực tế nhìn chung sát với dự báo của HSC.

Lợi nhuận thuần Q1/2022 đạt 14,3% dự báo cả năm 2022 của HSC, được hỗ trợ chủ yếu nhờ doanh thu bán sỉ và bán lẻ dự án từ 3 đại dự án hiện tại.

HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu. VHM đang giao dịch chiết khấu 35% so với RNAV so với mức chiết khấu bình quân trong 2 năm qua là 22%.

Sự kiện: Công bố và tóm tắt KQKD Q1/2022

VHM công bố BCTC Q1/2022 với doanh thu là 8.923 tỷ đồng (giảm 31,3% so với cùng kỳ) và lợi nhuận thuần là 4.540 tỷ đồng (giảm 15,9% so với cùng kỳ). Doanh thu thấp hơn so với dự báo của chúng tôi do khác biệt trong phương pháp hạch toán kế toán. Sau khi điều chỉnh, doanh thu của VHM sát với dự báo của chúng tôi.

Lợi nhuận thuần nhìn chung sát với dự báo và đạt 14,3% dự báo cả năm 2022 của chúng tôi. Doanh thu thực tế đạt 9,5% dự báo của HSC.

Tiếp tục bàn giao 3 đại dự án

Doanh thu BĐS trong Q1/2022 là 5.961 tỷ đồng (giảm 40,5% so với cùng kỳ), chủ yếu đến từ 3 đại dự án, cụ thể như sau: Vinhomes Ocean Park (2,6 nghìn tỷ đồng), Vinhomes Smart City (1,7 nghìn tỷ đồng) và Vinhomes Grand Park (1,3 nghìn tỷ đồng).

Về số căn đã bàn giao, Công ty đã bàn giao 670 căn từ dự án Vinhomes Ocean Park, 957 căn từ dự án Vinhomes Smart City và 95 căn từ dự án Vinhomes Grand Park.

Doanh thu thấp hơn so với dự báo và đạt 9,5% dự báo của chúng tôi. Tuy nhiên, kết quả này chỉ là do khác biệt trong phương pháp kế toán. Trong Q1/2022, VHM ghi nhận một giao dịch bán sỉ tại dự án Vinhomes Grand Park với mức lãi đạt 3,2 nghìn tỷ đồng. Khoản lãi này được ghi nhận vào khoản mục thu nhập tài chính (với giá trị hợp đồng ước tính đạt khoảng 5 nghìn tỷ đồng) trong khi HSC phản ánh khoản lãi trong khoản mục doanh thu và giá vốn. Theo đó, tác động ròng của chênh lệch này tới lợi nhuận thuần là không đáng kể.

Lợi nhuận gộp trong Q1/2022 là 3.865 tỷ đồng (giảm 37,8% so với cùng kỳ), tương đương tỷ suất lợi nhuận gộp chung là 43,3%. Tỷ suất lợi nhuận mảng BĐS là 52,9%, sát với dự báo của chúng tôi.

Chúng tôi hiểu rằng các sản phẩm mở bán về sau tại 3 đại dự án sẽ có mức giá bán cao hơn những đợt mở bán đầu, nhờ đó hỗ trợ tỷ suất lợi nhuận. Các dự án cao tầng thường có tỷ suất lợi nhuận khoảng 35-45%.

Chi phí được kiểm soát tốt

Lãi tài chính thuần trong Q1/2022 đạt 3.351 tỷ đồng (tăng 72,2% so với cùng kỳ) chủ yếu nhờ lợi nhuận từ giao dịch bán sỉ tại dự án Vinhome Grand Park với giá trị 3,2 nghìn tỷ đồng. Ngoài ra, công ty cũng ghi nhận 188 tỷ đồng lợi nhuận từ các căn hộ thấp tầng, chủ yếu tại dự án Vinhomes Thanh Hóa, được ghi nhận từ hợp đồng liên kết kinh doanh (BCC).

Chi phí bán hàng & quản lý là 1.494 tỷ đồng (tăng 24,8% so với cùng kỳ), nhìn chung sát với dự báo của chúng tôi. Theo đó, lợi nhuận thuần Q1/2022 là 4.540 tỷ đồng (giảm 15,9% so với cùng kỳ), sát với dự báo của HSC.

Tỷ lệ đòn bẩy tăng

Dư nợ thuần của VHM vào cuối Q1/2022 tăng 67% so với quý trước lên 17,2 nghìn tỷ đồng. Tỷ lệ nợ thuần/vốn CSH tăng lên 12,7% từ mức 7,8% vào cuối Q4/2021 (so với 14,3% trong Q1/2021).

Dư nợ tăng sát với dự báo của chúng tôi do VHM cần nguồn vốn để chuẩn bị mở bán 3 dự án mới tại Hà Nội trong năm nay, bao gồm dự án Vinhomes the Empire, Vinhomes Wonder Park và Vinhomes Cổ Loa. Tuy nhiên, theo chúng tôi, tỷ lệ đòn bẩy hiện vẫn ở mức an toàn.

Vào thời điểm cuối Q1/2022, dư nợ với các bên liên quan, bao gồm Vingroup và các công ty con (ghi nhận vào các khoản phải thu khác và tài sản khác) là 61,3 nghìn tỷ đồng (giảm nhẹ 3,9% so với đầu năm).

Theo Công ty, dư nợ từ các bên liên quan chủ yếu bao gồm các khoản phải thu dài hạn đối với tiền thuê Vinfast và tiền cọc tại nhiều dự án BĐS nhà ở bao gồm Vinhomes Galaxy, Vinhomes Cổ Loa và Vinhomes Gallery – những dự án này sẽ được chuyển nhượng cho Vinhomes. Số dư các khoản mục có liên quan đến Vingroup hiện vẫn ở mức cao và chúng tôi sẽ theo dõi chặt chẽ.

HSC đang xem xét khuyến nghị và giá mục tiêu

HSC đang xem xét khuyến nghị và giá mục tiêu. Giá cổ phiếu VHM đã sụt giảm trong thời gian gần đây, tăng kém hơn 12,5% so với thị trường trong 3 tháng qua, một phần do triển vọng lợi nhuận năm 2022 kém tích cực cùng với chỉ đạo của Chính phủ về việc hạn chế tín dụng vào lĩnh vực BĐS.

VHM là doanh nghiệp phát triển BĐS hàng đầu tại Việt Nam với năng lực triển khai mạnh mẽ và quỹ đất lớn trên khắp cả nước. Chúng tôi tin rằng Công ty sẽ hưởng lợi từ sự gia tăng mạnh mẽ của tầng lớp trung lưu tại Việt Nam, từ đó sẽ thúc đẩy nhu cầu nhà ở tại các thành phố lớn như TP.HCM, Hà Nội, Đà Nẵng trong trung và dài hạn.

VHM đang giao dịch chiết khấu 35% so với RNAV của chúng tôi, cao hơn đáng kể so với mức chiết khấu bình quân trong 2 năm qua là 22,3%.