Vinhomes (VHM): Triển vọng doanh số bán hàng tích cực; định giá hấp dẫn

Nguồn: VCSC

Triển vọng doanh số bán hàng tích cực; định giá hấp dẫn

 

 

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với CTCP Vinhomes (VHM) và giá mục tiêu dựa trên phương pháp RNAV là 107.000 đồng/cổ phiếu do số dư tiền mặt ròng tính đến cuối quý 2/2022 cao hơn bù đắp giả định lãi suất phi rủi ro cao hơn 0,5 điểm %. Chúng tôi tiếp tục cho rằng công ty có vị thế tốt để tận dụng câu chuyện tăng trưởng ngành bất động sản nhà ở của Việt Nam trong dài hạn nhờ vị thế dẫn đầu thị trường, quỹ đất lớn và các dự án phức hợp riêng biệt.
• Diễn biến doanh số bán hàng 6 tháng đầu năm 2022 của VHM vượt kỳ vọng của chúng tôi nhờ kết quả bán hàng tốt từ dự án The Empire (khoảng 5.300 căn hộ thấp tầng được mở bán cho khách hàng cá nhân vào cuối tháng 4/2022, đạt tỷ lệ hấp thụ 86% tính đến cuối quý 2/2022 - tương đương 49 nghìn tỷ đồng). Do đó, chúng tôi tăng dự báo doanh số bán hàng năm 2022 (không bao gồm giá trị hợp đồng dịch vụ xây dựng) thêm 9% lên 90 nghìn tỷ đồng (+14% YoY), được thúc đẩy bởi kỳ vọng của chúng tôi đối với hoạt động bán hàng tại các đại dự án hiện tại và dự án mới sẽ ra mắt The Crown (294 ha tại Hưng Yên).
• Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 là 32 nghìn tỷ đồng (-18% so với mức cơ sở cao của năm 2021), được đóng góp bởi doanh thu bán lẻ và bán buôn tại các dự án Ocean Park, Smart City, Grand Park và The Empire. Chúng tôi giảm 7% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 do chúng tôi trì hoãn việc ghi nhận doanh thu dự kiến của dự án The Crown và Wonder Park sẽ bắt đầu trong năm 2023 so với cuối năm 2022 như trước đây.
• Chúng tôi cho rằng VHM đang có định giá rất hấp dẫn với P/E 2022/2023 là 8,3/7,6 lần (dựa trên dự báo của chúng tôi và so với P/E 2022/2023 của các công ty cùng ngành trong khu vực là 11,0/10,3 lần) và P/B 2022 là 1,8 lần với ROE 2022 cao là 23,3%, bên cạnh tỷ lệ tiền mặt/vốn chủ sở hữu ròng là 1,4% vào cuối quý 2/2022.
• Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: Các đợt mở bán lẻ chậm hơn dự kiến tại các đại dự án mới.

Giá trị hàng bán chưa ghi nhận cao sẽ hỗ trợ triển vọng lợi nhuận năm 2022. Dù đứng trước những khó khăn trong ngắn hạn và tâm lý thận trọng đối với thị trường bất động sản, VHM vẫn khẳng định được vị thế dẫn đầu thị trường với tổng giá trị bán hàng theo hợp đồng 6 tháng đầu năm 2022 đạt 92,5 nghìn tỷ đồng (+234% YoY - bao gồm giá trị hợp đồng dịch vụ xây dựng theo điều khoản hợp đồng của một số giao dịch bán buôn) nhờ kết quả bán lẻ tốt tại The Empire. Theo đó, giá trị hàng bán chưa ghi nhận của VHM đạt 129,3 nghìn tỷ đồng (+127% QoQ) tính đến cuối quý 2/2022. Chúng tôi tiếp tục kỳ vọng (1) doanh số bán hàng tích cực cho The Empire và các đại dự án mới sẽ ra mắt khác như The Crown, Wonder Park và Cổ Loa, và (2) hoàn thành việc bán hàng tại các đại dự án Ocean Park, Smart City và Grand Park vốn đã mở bán từ năm 2018 (chỉ còn khoảng 6% tổng số căn còn lại vào cuối quý 2/2022). Những yếu tố này củng cố dự báo của chúng tôi cho tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2022-2024 đạt 105 nghìn tỷ đồng.

Doanh số bán hàng cao củng cố sức mạnh tài chính của VHM. Tính đến cuối quý 2/2022, tiền và các khoản tương đương tiền của VHM đạt 29,8 nghìn tỷ đồng (gấp khoảng 6,5 lần so với cuối năm 2021) và tỷ lệ nợ vay ròng/vốn chủ sở hữu là -1,4% (cải thiện đáng kể từ mức 7,8% vào cuối năm 2021), chúng tôi cho rằng một phần nhờ doanh số bán hàng cao tại The Empire. Ngoài ra, số dư các khoản thanh toán của khách hàng đã ký hợp đồng mua bán BĐS lên tới 47,3 nghìn tỷ đồng vào cuối quý 2/2022 – gấp khoảng 6,3 lần so với cuối năm 2021.