VRE: Kế hoạch khai trương trung tâm thương mại tiếp tục; thu nhập phục hồi vào năm 2022

Nguồn: VCSC

Kế hoạch khai trương trung tâm thương mại tiếp tục; thu nhập phục hồi vào năm 2022

 

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với CTCP Vincom Retail (VRE) trong khi tăng giá mục tiêu thêm 8% lên 39.000 đồng/CP khi điều chỉnh giảm 26%/16% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS 2021/2022 được bù đắp bởi 1) cập nhật mô hình định giá mục tiêu của chúng tôi đến cuối năm 2022 và 2) tính chung sự đóng góp ước tính của các dự án TTTM theo kế hoạch dự kiến sẽ được khởi công vào năm 2025 và 2026.
• Chúng tôi điều chỉnh giảm 26% LNST sau lợi ích CĐTS năm 2021 xuống 1,3 nghìn tỷ đồng (-44% YoY) do gói hỗ trợ khách thuê cao hơn dự kiến vào năm 2021 và doanh số bán BĐS thấp hơn do đợt dịch COVID-19 thứ tư tại Việt Nam.
• Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 đạt 2,6 nghìn tỷ đồng – tương ứng tăng 94% so với mức thấp của năm 2021 - khi chúng tôi kỳ vọng cả hoạt động cho thuê bán lẻ và bán bất động sản sẽ phục hồi khi dịch COVID 19 giảm. Có thể xem thêm chi tiết về quan điểm của chúng tôi về sự phục hồi của ngành cho thuê bán lẻ của Việt Nam trong báo cáo của chúng tôi, Báo cáo Ngành Cho thuê Bán lẻ - Chủ đầu tư TTTM hàng đầu VRE ở vị thế tốt nhất để tận dụng quá trình phục hồi sau dịch COVID-19 ở Việt Nam ngày 15/10/2021.
• Chúng tôi giảm tổng GFA dự kiến vào cuối năm 2021 xuống 1,72 triệu m2 từ 1,75 triệu m2 do VRE có kế hoạch chỉ mở VMM Smart City tại Hà Nội vào năm 2021 trong khi dời 2 TTTM tại VCP tại Mỹ Tho và Bạc Liêu sang đầu năm 2022. Chúng tôi dự kiến tổng GFA vào cuối năm 2022 sẽ tăng lên 1,92 triệu m2 so với 1,72 triệu m2 vào cuối năm 2021.
• Định giá của VRE hấp dẫn với P/E dự phóng 2022 là 26,3 lần (dựa trên dự báo của chúng tôi) so với mức P/E 2022 trung bình của các công ty cùng ngành trong khu vực là 28,3 lần (dựa trên dự báo chung của Bloomberg) và dự báo tăng trưởng LNST hàng năm trung bình giai đoạn 2022-2026 của chúng tôi là 29% cho VRE.
• Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: Các hạn chế kéo dài đối với hoạt động bán lẻ do sự bùng phát trở lại của dịch COVID-19.

Gói hỗ trợ lớn ảnh hưởng KQKD cả năm 2021; các dịch vụ bán lẻ và giải trí hoạt động trở lại sẽ hỗ trợ lợi nhuận phục hồi từ quý 4/2021. VRE công bố LNST sau lợi ích CĐTS quý 3/2021 thấp, đạt 24 tỷ đồng (-96% YoY) do làn sóng dịch COVID-19 thứ tư dẫn đến gói hỗ trợ lớn hơn cho khách thuê cũng như doanh số bán bất động sản giảm trong quý 3/2021. VRE đã chi 1,3 nghìn tỷ đồng cho gói hỗ trợ khách thuê trong 9 tháng đầu năm 2021 so với mức 865 tỷ đồng vào năm 2020. Do đó, chúng tôi giảm dự báo lợi nhuận gộp từ mảng cho thuê bán lẻ trong năm 2021 thêm 22% còn 2,2 nghìn tỷ đồng (-26% YoY). Tuy nhiên, trong bối cảnh tỷ lệ tiêm chủng gia tăng cũng như các dịch vụ bán lẻ và giải trí dần được mở cửa trở lại, chúng tôi kỳ vọng doanh thu từ mảng cho thuê bán lẻ sẽ phục hồi mạnh vào năm 2022 với lợi nhuận gộp đạt 3,4 nghìn tỷ đồng (+55% so với năm 2021).

Chúng tôi kỳ vọng VRE sẽ tiếp tục ra mắt trung tâm thương mại vào năm 2022 khi dịch COVID-19 dần được kiểm soát. Chúng tôi hiện dự báo tổng GFA cho thuê bán lẻ của VRE đạt 3,26 triệu m2 vào cuối năm 2026, tương ứng CAGR đạt 14% - tương đương 1,54 triệu m2 GFA bổ sung trong giai đoạn 2021-2026. Chúng tôi lưu ý rằng dự báo này thấp hơn kế hoạch triển khai trung tâm thương mại giai đoạn 2021-2026 của VRE là bổ sung 3,0 triệu m2 GFA, nâng tổng GFA cho thuê bán lẻ của VRE lên 4,7 triệu m2 vào cuối năm 2026.