Xây lắp Điện 1 (PC1): Đóng góp lợi nhuận nhiều hơn từ mảng KCN

Nguồn: VCSC

Đóng góp lợi nhuận nhiều hơn từ mảng KCN

 

 

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN cho CTCP Xây lắp Điện 1 (PC1) và điều chỉnh tăng giá mục tiêu thêm 2% lên 44.000 đồng/CP khi chúng tôi điều chỉnh tăng 10% dự báo tổng LNST giai đoạn 2022-2026, bù đắp cho mức tăng 50 điểm cơ bản trong giả định chi phí vốn của chúng tôi và việc trì hoãn triển khai 2 dự án điện gió từ 2023-2024 sang 2024-2025.
• Chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo tổng lợi nhuận giai đoạn 2022-2026 thêm 10% chủ yếu do chúng tôi đưa KCN với diện tích 600 ha tại tỉnh Hà Nam mà công ty liên kết của PC1 là CTCP Western Pacific dự kiến sẽ sở hữu 100% cổ phần vào định giá. Chúng tôi hiện đưa đóng góp từ dự án này vào dự báo lợi nhuận giai đoạn 2022-2026 khi PC1 cho biết dự án này nằm trong quy hoạch tổng thể của tỉnh Hà Nam.
• Chúng tôi điều chỉnh giảm 28% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 do mức lỗ tỷ giá trong 6 tháng đầu năm 2022 cao hơn dự kiến và việc mở bán các dự án BĐS Định Công và Gia Lâm bị trì hoãn. Chúng tôi dự báo EPS năm 2022 sẽ giảm 33% YoY do PC1 đã ghi nhận khoản lợi nhuận bất thường trong năm 2021.
• Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2023 đạt khoảng 1,1 nghìn tỷ đồng (+131% YoY) nhờ bàn giao các dự án Định Công và Gia Lâm, đóng góp lợi nhuận từ các KCN Yên Phong & Hà Nam, mỏ niken, và lợi nhuận ổn định từ mảng điện.
• PC1 có định giá hấp dẫn với P/E các năm 2022/2023 lần lượt là 21,2 lần và 9,2 lần, so với P/E trượt trung bình 4 năm của một số công ty cùng ngành là 15,5 lần.
• Yếu tố hỗ trợ: Đóng góp lợi nhuận từ KCN Nomura; lợi nhuận tiềm năng từ mỏ niken-đồng bắt đầu khai thác từ năm 2023 của CTCP Khoáng sản Tân Phát.
• Rủi ro: Chi phí tài chính cao hơn dự kiến; phê duyệt/thực hiện dự án chậm hơn dự kiến.

Công ty liên kết của PC1 là CTCP Western Pacific dự kiến sở hữu 100% cổ phần của 1 KCN tại tỉnh Hà Nam. KCN này có diện tích khoảng 600 ha, có thể mang lại tổng doanh thu là 7,3 nghìn tỷ đồng và LNST là 2 nghìn tỷ đồng trong giai đoạn 2024-2028, theo ước tính của chúng tôi. Chúng tôi giả định giá bán trung bình là 90 USD/m2 và tổng vốn đầu tư là 4,4 nghìn tỷ đồng cho KCN này. Ngoài ra, chúng tôi ước tính KCN này sẽ đóng góp 470 tỷ đồng vào lợi nhuận của PC1 trong giai đoạn 2022-2026.

Kế hoạch mở rộng các dự án điện gió có khả năng bị trì hoãn. Chúng tôi dự báo cho rằng PC1 sẽ lắp đặt nhà máy điện gió công suất 150 MW sang năm 2024 và một nhà máy điện gió công suất 150 MW khác sang năm 2025 với giá bán điện là 6,81 US cent/kWh. Dự báo này chậm hơn 1 năm so với giả định trước đó của chúng tôi dựa trên tiến độ cập nhật gần nhất của các dự án này.

Dự án mỏ niken tiếp tục được triển khai. PC1 nâng mức đầu tư vào mỏ niken lên 671 tỷ đồng trong quý 2/2022 (so với tổng ngân sách 1,5 nghìn tỷ đồng) và duy trì kế hoạch đưa mỏ niken vào khai thác vào cuối năm 2022. Chúng tôi dự báo mỏ niken sẽ đóng góp 99 tỷ đồng vào lợi nhuận của PC1 trong năm 2023.