Xây lắp Điện 1 (PC1): Mảng xây lắp điện tăng trưởng mạnh dẫn dắt đà phục hồi trong năm 2023

Nguồn: VCSC

Mảng xây lắp điện tăng trưởng mạnh dẫn dắt đà phục hồi trong năm 2023

 

 

• Chúng tôi nâng khuyến nghị cho CTCP Tập Đoàn PC1 (PC1) từ KHẢ QUAN lên MUA dù giảm giá mục tiêu 31% về 26.500 đồng/cổ phiếu do giá cổ phiếu của PC1 đã giảm 53% trong 3 tháng qua. Chúng tôi giảm giá mục tiêu do chúng tôi (1) điều chỉnh giảm dự báo LNST giai đoạn 2022-2026 thêm 24% và (2) tăng dự báo chi phí vốn chủ sở hữu thêm 100 điểm cơ bản và tăng dự báo chi phí nợ vay thêm 200 điểm cơ bản.
• Chúng tôi giảm dự báo lợi nhuận giai đoạn 2022-2026 do chúng tôi dời việc ghi nhận lợi nhuận của các dự án khu dân cư và bán đất của khu công nghiệp Hà Nam, thuộc công ty liên kết của PC1 là Western Pacific từ giai đoạn 2023-2027 sang giai đoạn 2025-2028 do quá trình phê duyệt đầu tư bị trì hoãn, lợi nhuận của mảng phát điện thấp hơn do hiệu suất hoạt động thấp hơn dự kiến và chi phí tài chính cao hơn dự kiến.
• Chúng tôi dự báo LNST 2023 đạt 624 tỷ đồng (+105% YoY), được hỗ trợ bởi đóng góp từ (1) doanh thu bán đất khu công nghiệp Yên Phong của Western Pacific, (2) dự án mỏ niken của PC1, (3) lợi nhuận từ mảng điện và (4) lỗ tỷ giá sẽ thấp hơn 2022 (với giả định tỷ giá USD/VND sẽ tăng 2% trong năm 2023).
• Định giá của PC1 hấp dẫn với P/E năm 2023 là 7,7 lần và P/B là 0,8 lần.
• Yếu tố hỗ trợ: Hợp nhất Khu công nghiệp Nomura.
• Rủi ro: Chi phí lãi vay và chi phí tỷ giá cao hơn dự kiến; lợi nhuận từ mỏ niken thấp hơn dự kiến.

Triển vọng tích cực hơn cho mảng xây lắp điện. Lương hợp đồng đã ký và chưa thực hiện (backlog) 10 tháng 2022 của PC1 đạt mức cao nhất trong lịch sử 8 nghìn tỷ đồng (+74% YoY) mặc dù hoạt động đầu tư vào các dự án điện tái tạo chậm do tiến độ phê duyệt cơ chế giá mới cho các nhà máy điện tái tạo và Tổng Quy hoạch Phát triển điện VIII chậm. Ngoài ra, biên lợi nhuận gộp 9T 2022 của màng này đạt 9% (+300 điểm cơ bản so với 9T 2021), mà PC1 cho là nhờ tỷ trọng các hợp đồng ngoài EVN cao hơn và khả năng kiểm soát chi phí hiệu quả. Chúng tôi nâng cả ước tính doanh thu và lợi nhuận gộp giai đoạn 2022-2026 cho mảng này thêm 58% so với dự báo trước đó.

PC1 duy trì kế hoạch đưa dự án mỏ niken đi vào vận hành thương mại vào đầu năm 2023. PC1 đã tăng khoản đầu tư vào mỏ này lên 1,3 nghìn tỷ đồng trong 9 tháng 2022 (81% vốn đầu tư XDCB của dự án này là 1,5 nghìn tỷ đồng) và duy trì kế hoạch đưa mỏ này vào hoạt động đầu năm 2023. Chúng tôi dự báo dự án sẽ đi vào hoạt động vào giữa năm 2023 và đóng góp 81 tỷ đồng vào LNST sau lợi ích CĐTS 2023 của PC1.

Thủ tục phê duyệt đầu tư các dự án BĐS chậm hơn dự kiến. Theo PC1, các dự án BĐS Gia Lâm, Định Công vẫn đang chờ UBND TP Hà Nội chấp thuận đầu tư. Quá trình này chậm hơn so với dự kiến phê duyệt trước đó của PC1 là vào tháng 10/2022. Công ty hiện dự kiến các dự án BĐS Gia Lâm và Định Công sẽ lần lượt được phê duyệt đầu tư vào tháng 11/2022 và 2023.