Tín hiệu

Ngày 2/4/2024, VHM đã công bố tài liệu ĐHCĐ năm 2024. Công ty đặt KHKD cho năm 2024 với LNST đạt 35 nghìn tỷ đồng, tăng trưởng 4,4%, trên tổng doanh thu 120 nghìn tỷ đồng, tăng trưởng 15,9%. Mục tiêu doanh thu cao nhẹ hơn so với dự báo của HSC còn mục tiêu lợi nhuận lại cao hơn đáng kể. Chúng tôi cho rằng sự khác biệt này có thể đến từ việc ghi nhận các khoản thu nhập bất thường nhờ thoái vốn khỏi các dự án, yếu tố chúng tôi không đưa vào mô hình dự báo. Công ty cũng đề xuất không chi trả cổ tức, đúng với dự báo của HSC. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu 54.500đ. Thị giá VHM hiện chiết khấu 52,5% so với ước tính RNAV, lớn hơn chiết khấu bình quân 3 năm qua ở mức 40%.

KDH đã công bố tài liệu ĐHCĐ năm 2024 với kế hoạch lợi nhuận thuần đạt 790 tỷ đồng, tăng trưởng 8,3% trên doanh thu 3,9 nghìn tỷ đồng, tăng trưởng 80%. Kế hoạch doanh thu này sát với dự báo của HSC nhưng kế hoạch LNST hơi thấp hơn dự báo. Trong Q4/2024, Công ty dự kiến sẽ bàn giao toàn bộ các căn hộ thuộc dự án cao ốc Privia và bắt đầu mở bán 2 dự án hợp tác với Keppel Land. Đúng như HSC dự đoán, KDH đã đề xuất phương án chi trả cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ 10% và không kèm theo cổ tức bằng tiền mặt.

Trong Q1/2024, GDP của Việt Nam tăng trưởng chậm lại ở mức 5,66%, thấp hơn so với dự báo của chúng tôi. Sự chững lại được ghi nhận ở tất cả các khu vực: nông, lâm nghiệp & thuỷ sản (tăng 2,98%), công nghiệp & xây dựng (tăng 6,28%) và dịch vụ (tăng 6,12%). Do tăng trưởng GDP thấp hơn kì vọng, HSC cắt 0,1 điểm phần trăm dự báo tăng trưởng GDP năm 2024 xuống 6% nhưng vẫn giữ nguyên dự báo tăng trưởng GDP cho năm 2025 ở mức 6,7%. Số liệu kinh tế cũng cho thấy bức tranh trái chiều: hoạt động kinh tế trong nước tăng trưởng chậm lại trong khi hoạt động sản xuất phục vụ xuất khẩu tăng tốc. NHNN đang giám sát chặt chẽ tỷ giá và đà tăng của chỉ số giá tiêu dùng, hạn chế khả năng tiếp tục cắt giảm lãi suất.

Theo KQKD Q4/2023, các DN phát triển BĐS trong danh sách khuyến nghị của HSC (ngoại trừ NLG) đều ghi nhận kết quả thấp hơn dự báo, giảm so với quý trước cũng như so với cùng kỳ. Dựa trên các xu hướng quan sát được trong Q4 và đánh giá lại triển vọng thị trường, HSC giảm lần lượt 21% và 18% tổng dự báo doanh số bán nhà cho năm 2024- 2025. Dự báo mới của chúng tôi cho thấy tổng doanh số bán nhà của các DN phát triển BĐS trong danh sách khuyến nghị sẽ phục hồi nhẹ trong năm 2024 (tăng trưởng 5,1%, nhờ ảnh hưởng tích cực từ PDR, NLG, DXG) nhưng sẽ tăng tốc đáng kể trong năm 2025-2026 (tăng trưởng lần lượt 63,9% và 49,9%).

Sự chậm lại doanh số bán nhà đã ảnh hưởng đến lợi nhuận thuần của ngành môi giới BĐS trong năm 2023, nhưng HSC tin rằng giai đoạn khó khăn nhất đã qua. Chúng tôi khẳng định lại quan điểm về sự phục hồi dù khiêm tốn của thị trường BĐS trong năm 2024, và dự báo số lượng giao dịch sẽ tăng tốc từ năm 2025; theo đó, các DN môi giới BĐS sẽ được hưởng lợi. Sau khi xem xét các xu hướng quan sát được dẫn đến KQKD kém tích cực trong năm 2023 và xem xét lại thị trường (mức phục hồi dường như chậm hơn dự kiến), HSC giảm lần lượt 33% và 17% tổng dự báo lợi nhuận cho năm 2024-2025 đối với các DN môi giới BĐS trong danh sách khuyến nghị của chúng tôi. Đáng chú ý, dự báo cho năm 2024 vẫn cho thấy mức phục hồi 225% so với năm 2023.

Giá trị phát hành trái phiếu chính phủ (TPCP) tăng 39% trong 2023 (so với giảm 32% trong 2022). Kỳ hạn 10 năm và 15 năm chiếm 83% tổng giá trị phát hành. Một phần nhờ chính sách tiền tệ nới lỏng, lợi suất trúng thầu trung bình kỳ hạn 5 năm và 10 năm đã giảm đáng kể xuống còn 1,58% và 2,23% trong T12/2023 (so với 4,8% và 4,75% trong T12/2022). Thanh khoản trung bình hàng ngày trên thị trường thứ cấp đã cải thiện đáng kể từ Q2/2023, đạt 8,2 nghìn tỷ đồng trong Q4/2023 (tăng 133,6% so với cùng kỳ và 34,8% so với quý trước).

Số lượng việc làm phi nông nghiệp của Mỹ được dự báo tăng 200.000 việc làm trong tháng 3 với tỷ lệ thất nghiệp ổn định ở mức 3,9%, trong khi tăng trưởng tiền lương hàng tháng dự kiến tăng nhanh 0,3% so với tháng trước (tăng 4,1% so với cùng kỳ). Tại khu vực Eurozone, lạm phát tổng thể được dự báo sẽ ổn định ở mức 2,6% trong tháng 3 trong khi CPI cơ bản nhiều khả năng sẽ hạ nhiệt xuống 3% từ 3,1% trong tháng 2.

Trong tuần trước, các quỹ ETF tiếp tục bị rút ròng tổng cộng khoảng 42,6 triệu USD (khoảng 1.022 tỷ đồng), chủ yếu từ quỹ Fubon FTSE Vietnam ETF (Fubon ETF), và không có quỹ ETF lớn nào thu hút được vốn. Khối ngoại tiếp tục bán ròng mạnh trong tuần trước (khoảng 4.715 tỷ đồng), tăng 48,2% so với tuần trước đó (bán ròng 3.180 tỷ đồng). Việt Nam tiếp tục bị rút ròng mạnh nhất trong tuần trước trong khi các quốc gia khác tại ASEAN thu hút vốn hoặc không thu hút được vốn.

Giống như các năm trước, KHKD QNS đề ra tại ĐHCĐ ở mức thấp và theo HSC là không phản ánh thực tế. BLĐ đã tiết lộ kế hoạch tham gia vào lĩnh vực ethanol, với công suất dự kiến là 60 triệu lít/năm và tổng vốn đầu tư từ 1.500 đến 2.000 tỷ đồng. Đối với mảng đường, QNS đặt mục tiêu mở rộng vùng trồng mía lên 40.000ha vào niên vụ 2027/2028 tại tỉnh Gia Lai và nâng công suất nhà máy đường An Khê từ 18.000 lên 25.000 tấn mía/ngày.

NLG lên kế hoạch tổ chức ĐHCĐ vào ngày 20/4/2024 và đã công bố các tài liệu liên quan. Cho năm 2024, NLG đặt kế hoạch lợi nhuận thuần đạt 506 tỷ đồng (tăng trưởng 5%) trên doanh thu 6,7 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 109%). Kế hoạch lợi nhuận thuần của BLĐ thấp hơn 20% so với dự báo của HSC. HSC duy trì dự báo và giá mục tiêu là 49.600đ. NLG đang giao dịch với chiết khấu 21% so với RNAV, thấp hơn chiết khấu bình quân 3 năm qua ở mức 31%.

Chúng tôi điều chỉnh tăng 23% giá mục tiêu của CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) và duy trì khuyến nghị MUA. Chúng tôi tin rằng PNJ đang ở vị thế tốt để dẫn đầu sự tăng trưởng của ngành cùng với sự phục hồi chi tiêu của tầng lớp trung-thượng lưu tại Việt Nam. Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi là do chúng tôi điều chỉnh tăng 15% dự báo LNST tổng hợp giai đoạn 2024-2028. Mức tăng này chủ yếu được thúc đẩy bởi việc tăng giả định biên lợi nhuận gộp bán lẻ giai đoạn 2025-2028 của chúng tôi lên 20-30 điểm cơ bản mỗi năm.

Chúng tôi điều chỉnh giảm 6% giá mục tiêu cho Tổng CTCP Bia - Rượu - Nước giải khát Sài Gòn (SAB) nhưng vẫn duy trì khuyến nghị MUA. Giá mục tiêu của chúng tôi thấp hơn là do P/E mục tiêu của chúng tôi giảm 9% (từ 23,9x xuống 21,7x), được bù đắp một phần nhờ dự báo EPS 2024 của chúng tôi cao hơn 3%. P/E mục tiêu của chúng tôi thấp hơn là do chúng tôi điều chỉnh giảm tỷ lệ tăng trưởng kép (CAGR) của LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2028 của SAB từ 8% xuống 6%.